>> 招商證券-騰訊控股(00700.HK)游戲優(yōu)質儲備豐富，關注AI領域相關進展-251225
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
大小： |
656KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
顧佳,劉曉珊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司游戲優(yōu)質儲備豐富，PVE射擊新作《逆戰(zhàn)：未來》正式定檔26年1月13日上線，《洛克王國》IP新作《洛克王國：世界》定檔26年3月26日正式上線，還有《王者榮耀世界》（王者榮耀IP開放世界游戲）、《粒粒的小人國》（模擬經(jīng)營游戲，全球達成500萬預約）、《異人之下》（改編自國漫IP的3D格斗競技游戲）等
長線運營效果顯著，優(yōu)質游戲產(chǎn)品儲備豐富。公司國內(nèi)游戲中，24年9月上線的《三角洲行動》表現(xiàn)亮眼，SensorTower數(shù)據(jù)顯示其11月全球移動端收入環(huán)比增長12%，11月13日更新賽季「阿薩拉」后游戲日流水創(chuàng)新高，連續(xù)兩日登頂全球手游暢銷榜。《王者榮耀》，《和平精英》等長青游戲及《無畏契約》手游收入實現(xiàn)增長，Sensor Tower 11月中國App Store手游收入排行榜中《王者榮耀》《三角洲行動》位居前2，《金鏟鏟之戰(zhàn)》升至第3名。后續(xù)儲備來看，PVE射擊新作《逆戰(zhàn)：未來》正式定檔26年1月13日上線，《洛克王國》IP新作《洛克王國：世界》定檔26年3月26日正式上線，還有《王者榮耀世界》（王者榮耀IP開放世界游戲）、《粒粒的小人國》（模擬經(jīng)營游戲，全球達成500萬預約）、《異人之下》（改編自國漫IP的3D格斗競技游戲）等優(yōu)質儲備。
核心業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，AI驅動廣告部門效率提升。三季度公司廣告業(yè)務同比增長21%，主要來自廣告曝光量提升，得益于用戶參與度，廣告加載率提升，以及AI驅動的廣告投放效果優(yōu)化帶來eCPM增長。公司近期推出AI智能投放產(chǎn)品矩陣“騰訊廣告AIM+”，由“場景化產(chǎn)品”、“單點能力產(chǎn)品”和底層“AI決策”構成，旨在全方位提升廣告投放的效能與效率。目前通過騰訊廣告AIM+，廣告主平均每萬元投放費用，對應所需的操作次數(shù)下降了80%，減少大量的人工成本。以途游游戲為例，通過騰訊廣告AIM+，其廣告基建數(shù)量與消耗規(guī)模實現(xiàn)數(shù)倍增長，新素材測試周期縮短50%–70%。
AI領域投入加速，賦能主業(yè)應用空間廣闊。公司持續(xù)在AI領域加大投入并取得獲益：1）微信方面，AI功能進一步豐富，元寶使用范圍持續(xù)提升，加入如"公眾號，視頻號、QQ音樂、騰訊視頻評論區(qū)@元寶"等功能，上線公眾號智能分身，積極布局微信內(nèi)AI智能體；2）游戲方面，AI賦能內(nèi)容制作、虛擬隊友及廣告營銷等功能，旗下VISVISE團隊解決方案已應用于近100個游戲項目，包括《和平精英》《王者榮耀》《PUBGMobile》《金鏟鏟之戰(zhàn)》《英雄聯(lián)盟手游》等，AI全流程3D動畫管線技術應用使生產(chǎn)效率提升8倍以上。3）廣告方面，進一步加大AI在微信小店商品推薦，投放系統(tǒng)等方面的應用，推出智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊廣告AIM+；4）基礎大模型方面，混元大模型復雜推理能力進一步提升，圖像生成模型在LMArena排名中獲得第一。
維持“強烈推薦”投資評級。公司主營業(yè)務穩(wěn)健，核心游戲業(yè)務表現(xiàn)亮眼，AI賦能下廣告等各業(yè)務條線效益顯著提升，微信小店升級下電商生態(tài)也逐步完善，云業(yè)務有望逐步起量，同時高毛利業(yè)務占比上升有望持續(xù)支撐公司利潤率改善。我們持續(xù)看好公司社交流量優(yōu)勢下各項AI相關業(yè)務推進，疊加股份回購下股東回報可期。我們預期2025-2027年公司營收有望達到7535、8325、9077億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2602、2936、3254億元，對應PE分別為20.3、18.0、16.2x，維持“強烈推薦”評級
風險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風險、游戲行業(yè)市場競爭加劇的風險、云計算行業(yè)競爭激烈等
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