>> 光大證券-工程機(jī)械行業(yè)2025年11月月報(bào)：11月工程機(jī)械內(nèi)需持續(xù)復(fù)蘇，海外增長(zhǎng)加速-251226
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳佳寧,汲萌,夏天宇 |
| 行業(yè)名稱： |
機(jī)械 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年11月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)內(nèi)銷持續(xù)增長(zhǎng)，非挖品類景氣度顯著復(fù)蘇
2025年11月我國(guó)挖掘機(jī)（含出口）銷量20027臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.9%；其中內(nèi)銷9842臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.1%。2025年1-11月我國(guó)挖掘機(jī)（含出口）銷量212162臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.7%；其中內(nèi)銷108187臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.6%。非挖品類工程機(jī)械內(nèi)銷呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇趨勢(shì)，2025年11月裝載機(jī)內(nèi)銷銷量同比增長(zhǎng)29.4%；平地機(jī)內(nèi)銷銷量同比增長(zhǎng)24.7%；汽車起重機(jī)內(nèi)銷銷量同比增長(zhǎng)25.8%；履帶起重機(jī)內(nèi)銷銷量同比增長(zhǎng)102.0%；隨車起重機(jī)內(nèi)銷銷量同比增長(zhǎng)36.4%。
2025年11月，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷量持續(xù)增長(zhǎng)，印證了內(nèi)需周期修復(fù)上行的趨勢(shì)。從增長(zhǎng)源看，我們?nèi)钥春霉こ虣C(jī)械更新?lián)Q代的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械的銷量拉動(dòng)。挖掘機(jī)等工程機(jī)械銷量上一輪周期從15年底部快速增長(zhǎng)，到21年初見頂，考慮到工程機(jī)械使用壽命通常為8-10年，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)工程機(jī)械25年及后續(xù)幾年存在復(fù)合30%左右的替換量增長(zhǎng)，有望對(duì)未來挖掘機(jī)銷量形成有力支持。此外，工程機(jī)械二手機(jī)大量出口海外發(fā)展中國(guó)家，客觀上拉低了國(guó)內(nèi)工程機(jī)械保有量，也是支撐新機(jī)銷量的一個(gè)重要因素。
積極財(cái)政政策拉動(dòng)基建投資，工程機(jī)械中期需求持續(xù)復(fù)蘇有保障
2025年12月10日-11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議指出，2026年要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策。會(huì)議還指出要推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實(shí)施“兩重”項(xiàng)目，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力。積極的財(cái)政政策有望對(duì)明年的基建投資起到拉動(dòng)作用，進(jìn)而帶動(dòng)下游設(shè)備需求。
2025年11月挖掘機(jī)出口持續(xù)增長(zhǎng)，工程機(jī)械出海仍大有可為
出口銷量方面，2025年11月挖掘機(jī)出口銷量10185臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.8%；2025年1-11月挖掘機(jī)出口銷量103975臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.9%。出口金額方面，2025年11月我國(guó)工程機(jī)械出口額為52.3億美元，同比增長(zhǎng)16.6%；2025年1-11月我國(guó)工程機(jī)械出口額為537.6億美元，同比增長(zhǎng)12.4%。未來我國(guó)工程機(jī)械出口面臨著俄烏形勢(shì)變化，東南亞、非洲、中東市場(chǎng)基建與礦山機(jī)械需求提升，歐美高端市場(chǎng)滲透率提升等機(jī)遇與挑戰(zhàn)，同時(shí)也面臨著中美關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)工程機(jī)械龍頭紛紛加大海外布局力度，我國(guó)工程機(jī)械出口有望維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
2025年11月電動(dòng)裝載機(jī)銷量維持大幅提升趨勢(shì)，工程機(jī)械電動(dòng)化有望加速
2025年11月電動(dòng)裝載機(jī)銷量2935臺(tái)，同比增長(zhǎng)192.0%；電動(dòng)化率達(dá)到了25.7%，同比提升了14.1個(gè)百分點(diǎn)。2025年1-11月電動(dòng)裝載機(jī)銷量27049臺(tái)，同比增長(zhǎng)160.9%；電動(dòng)化率達(dá)到了23.4%，同比提升了12.9個(gè)百分點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出2026年要深入推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳改造。我們認(rèn)為綠色化、電動(dòng)化是工程機(jī)械行業(yè)未來的重點(diǎn)發(fā)展方向之一，國(guó)內(nèi)廠商借電動(dòng)化東風(fēng)不斷超車，工程機(jī)械電動(dòng)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)，帶來主機(jī)廠營(yíng)收利潤(rùn)的進(jìn)一步提升雅下水電工程開工有望帶動(dòng)工程機(jī)械需求提升
7月19日，雅魯藏布江下游水電工程（以下簡(jiǎn)稱雅下水電工程）開工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行。作為超大規(guī)模水利建設(shè)工程，雅下水電工程項(xiàng)目總投資約1.2萬(wàn)億元，是目前全球規(guī)劃中最大的水電站項(xiàng)目。雅下水電工程主要采取“截彎取直、隧洞引水”的開發(fā)方式，預(yù)計(jì)建設(shè)5座梯級(jí)電站，計(jì)劃2030年部分投產(chǎn)，2035年全面建成。依據(jù)三峽及其他大型水電項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，工程機(jī)械設(shè)備總投資約占項(xiàng)目投資的10%~15%，即設(shè)備需求量可達(dá)1200億~1800億元人民幣；考慮雅下水電工程的高原施工環(huán)境，以及環(huán)保要求下優(yōu)選新能源和無(wú)人裝備，工程機(jī)械實(shí)際需求量或?qū)⒏?。屆時(shí)，大型挖掘機(jī)、巖石隧道掘進(jìn)機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械有望成為主要需求品類，對(duì)工程機(jī)械行業(yè)形成持續(xù)推動(dòng)。
投資建議：11月工程機(jī)械內(nèi)銷持續(xù)增長(zhǎng)，非挖品類景氣度顯著復(fù)蘇，出口銷量表現(xiàn)亮眼，我們?nèi)钥春霉こ虣C(jī)械更新?lián)Q代的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)工程機(jī)械的銷量拉動(dòng)，行業(yè)短期具備良好催化劑；積極的財(cái)政政策有望拉動(dòng)基建投資，行業(yè)中期需求持續(xù)復(fù)蘇有保障；同時(shí)隨著工程機(jī)械行業(yè)國(guó)際化、電動(dòng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，工程機(jī)械龍頭企業(yè)有望量利齊升；此外雅下水電工程開工有望進(jìn)一步拉動(dòng)工程機(jī)械需求提升。我們看好行業(yè)后續(xù)長(zhǎng)期表現(xiàn)，推薦三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科(A/H)、柳工、山推股份、中國(guó)龍工(H)等主機(jī)廠商，以及恒立液壓等零部件廠商；建議關(guān)注鐵建重工、中鐵工業(yè)、山河智能、廣東宏大等雅下水電工程相關(guān)受益標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)分析：基建投資力度不及預(yù)期，工程機(jī)械海外出口不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，中美關(guān)稅不確定性風(fēng)險(xiǎn)
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