>> 浙商證券-2025年1-11月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：工業(yè)利潤增速放緩，新質(zhì)生產(chǎn)力增速加快-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,潘高遠(yuǎn) |
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2025年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤增速有所放緩，工業(yè)品價格修復(fù)不足、內(nèi)需放緩是主因。結(jié)構(gòu)上，新質(zhì)生產(chǎn)力成為利潤驅(qū)動主力，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)利潤增速帶動明顯，其中“人工智能+”帶動的電子工業(yè)專用設(shè)備、航空航天相關(guān)設(shè)備制造和智能消費設(shè)備制造表現(xiàn)亮眼，此外，有色行業(yè)受市場需求帶動保持兩位數(shù)增長。另一方面，我們再次提示，“反內(nèi)卷”節(jié)奏和力度相較2016年供給側(cè)改革有較大差異，在全國統(tǒng)一大市場框架下，更側(cè)重于供給的高質(zhì)量優(yōu)化而非簡單的產(chǎn)能出清，側(cè)重于使用市場化、法制化手段引導(dǎo)“內(nèi)卷”領(lǐng)域?qū)r格回歸成本線以上競爭，遏制降低質(zhì)量以次充好的惡性低價競爭，有助于促使工業(yè)利潤增速回穩(wěn)。
工業(yè)利潤增速放緩，內(nèi)需、價格支撐偏弱
2025年1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.1%（前值1.9%），其中11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降13.1%。我們認(rèn)為，10月以來內(nèi)需有所放緩、工業(yè)品價格仍然偏低對工業(yè)利潤增速支撐不足，從兩年平均增速來看，11月工業(yè)利潤累計同比增速兩年平均為-2.3%，較上個月進(jìn)一步放緩，內(nèi)生修復(fù)動力仍偏弱。修復(fù)強(qiáng)度有待提升的核心仍在于工業(yè)品價格偏低，且有效需求的提升仍有較大加力空間。
從價格的角度來看，11月PPI同比增速錄得-2.2%（前值-2.1%），環(huán)比0.1%（前值0.1%），價格環(huán)比回升主要受國內(nèi)市場競爭秩序邊際優(yōu)化影響，反內(nèi)卷式競爭效果初步顯現(xiàn)?！胺磧?nèi)卷”使得市場預(yù)期改善，促使部分工業(yè)品（例如多晶硅等）價格向成本線以上回歸，但對工業(yè)品價格、工業(yè)利潤增速的系統(tǒng)性修復(fù)支撐或較為漸進(jìn)，且需要需求側(cè)政策同步發(fā)力帶動。
營收利潤率有所回升，但不及去年同期。1-11月份，營業(yè)收入利潤率為5.29%，同比下降0.08個百分點；其中，據(jù)我們測算，11月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.69%，較10月份的5.16%有所回升，較去年同期的6.5%放緩較多。
新質(zhì)生產(chǎn)力增速加快，成為工業(yè)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要動力
受益于我國制造業(yè)高端化、智能化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)帶動作用明顯。1-11月份，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長10.0%，較1-10月份加快2.0個百分點，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)平均水平9.9個百分點。
從行業(yè)看，“人工智能+”行動深入實施帶動電子工業(yè)專用設(shè)備制造行業(yè)利潤同比增長57.4%，其中半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造、電子元器件與機(jī)電組件設(shè)備制造行業(yè)利潤分別增長97.2%、46.0%；航空航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展推動行業(yè)利潤增長較快，航空、航天器及設(shè)備制造行業(yè)利潤同比增長13.3%，其中航天相關(guān)設(shè)備制造、航空相關(guān)設(shè)備制造行業(yè)利潤分別增長192.9%、36.3%；智能化產(chǎn)品助力數(shù)智化轉(zhuǎn)型，智能消費設(shè)備制造行業(yè)利潤同比增長54.0%，其中智能車載設(shè)備制造、智能無人飛行器制造、其他智能消費設(shè)備制造行業(yè)利潤分別增長105.7%、76.6%、58.1%。
1-11月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤同比增長7.7%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.8個百分點，是對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長拉動作用最強(qiáng)的板塊。其中，鐵路船舶航空航天、電子行業(yè)利潤兩位數(shù)增長；汽車行業(yè)利潤增長加快；通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械行業(yè)利潤繼續(xù)增長。
原材料制造業(yè)利潤增速加快。1-11月份，規(guī)模以上原材料制造業(yè)利潤增長較快，同比增速達(dá)16.6%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.0個百分點。在市場需求增加、營收增長較快的帶動下，有色行業(yè)利潤保持兩位數(shù)增長。
“反內(nèi)卷”遏制低價低質(zhì)量競爭，或支撐工業(yè)利潤止跌回穩(wěn)
2025年10月，人民日報鐘才文明確指出“我國不存在全面性、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過剩”，這一判斷為“反內(nèi)卷”給出基本定調(diào)——當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的局部“內(nèi)卷”并非產(chǎn)能過剩，全國統(tǒng)一大市場通過優(yōu)化資源配置與競爭環(huán)境，推動經(jīng)濟(jì)從“卷價格”向“優(yōu)價值”轉(zhuǎn)型。
十五五規(guī)劃建議中提出：“形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、良性競爭的市場秩序。”這是縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的重要要求。我們認(rèn)為，這也是理解我國將如何推進(jìn)“反內(nèi)卷”的重要導(dǎo)向。第一，市場無論是供給方或消費方都應(yīng)該樹立“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”的觀念。第二，建立“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價優(yōu)勝”激勵導(dǎo)向。引導(dǎo)企業(yè)從“卷價格”轉(zhuǎn)向“優(yōu)價值”。第三，通過市場化、法制化手段形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價、良性競爭的市場秩序。
12月25日至26日，全國工業(yè)和信息化工作會議強(qiáng)調(diào)，2026年要圍繞實現(xiàn)“十五五”良好開局，其中包括提高行業(yè)治理效能，深入整治“內(nèi)卷式”競爭，堅決遏制低價低質(zhì)量競爭。
綜合來看，我們再次提示，“反內(nèi)卷”節(jié)奏和力度相較2016年供給側(cè)改革有較大差異，在全國統(tǒng)一大市場框架下，更側(cè)重于供給的高質(zhì)量優(yōu)化而非簡單的產(chǎn)能出清，側(cè)重于使用市場化、法制化手段引導(dǎo)“內(nèi)卷”領(lǐng)域?qū)r格回歸成本線以上競爭，遏制降低質(zhì)量以次充好的惡性低價競爭，有助于促使工業(yè)企業(yè)利潤止跌回穩(wěn)。
預(yù)計工業(yè)利潤漸進(jìn)修復(fù)，2026全年增速或為3.6%
我們認(rèn)為，工業(yè)品的需求保持修復(fù)態(tài)勢，且工業(yè)穩(wěn)增長的壓力較小，為供需再平衡創(chuàng)造有利
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