>> 光大證券-金徽酒(603919)投資價值分析報告：隴上名酒，深耕西北-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 1137KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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甘肅白酒：經(jīng)濟發(fā)展支撐下白酒消費換擋升級，本土龍頭份額較高。1）甘肅省白酒市場容量接近百億元，目前大眾用酒主流價位百元以內(nèi)、商務(wù)宴請以150-200元為主。對比安徽江蘇，甘肅白酒消費仍處于從百元向200元價位升級階段。近年來甘肅省以招商引資驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展，固定資產(chǎn)投資增速領(lǐng)先全國，低基數(shù)下后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿^足。2）甘肅省地形狹長，疊加西北過去經(jīng)濟基礎(chǔ)相對薄弱，并非全國名酒的核心市場，相比其他酒水大省競爭偏弱、地產(chǎn)酒在當?shù)厥姓悸瘦^高。目前本土酒企占據(jù)一半以上份額，其中金徽酒份額約20%+、近兩年亦繼續(xù)提升，其次為紅川、濱河，其中濱河近兩年經(jīng)營策略較為激進、擴展步伐較快。
金徽酒：隴南名酒，“二次創(chuàng)業(yè)”開啟新征程。金徽酒地處被譽為“隴上江南”的隴南徽縣，品牌歷史悠久。2016年在上交所上市，2018年開啟“二次創(chuàng)業(yè)”征程，2022年公司實控權(quán)從豫園股份重回亞特集團，24年實現(xiàn)營收30.2億元，上市以來營收CAGR約11%。公司核心管理層穩(wěn)定、具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，持股計劃深化員工及廠商利益共享，針對核心管理團隊的業(yè)績目標瞄定長期發(fā)展。
多維度升級，省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，省外有序布局。1）公司過去百元以下產(chǎn)品收入占比偏高，近年加快結(jié)構(gòu)升級步伐，24年100元以上產(chǎn)品收入占比達到71%，2017-24年酒類產(chǎn)品銷量/噸價復(fù)合增速為4.4%/7.0%，均價提升為主要貢獻。省內(nèi)以柔和金徽、世紀金徽為主，同時布局年份系列高端產(chǎn)品，柔和H3契合主流大眾消費，H6也在加大投放、培育200元價格帶、緊抓大眾消費升級趨勢。2）區(qū)域布局上，公司堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略路徑，省內(nèi)仍有較大發(fā)展空間，公司在隴東南地區(qū)已經(jīng)具備扎實的渠道基礎(chǔ)和品牌認知度，后續(xù)優(yōu)勢有望繼續(xù)鞏固。蘭州市場投入較高，年份系列以品牌輻射為主，200元價位以柔和系列為主，份額有望繼續(xù)提升。河西作為弱勢區(qū)域，公司重點培育C端消費者、維護核心終端，后續(xù)有望逐步見效。省外重點突破陜西/寧夏/青海/新疆等環(huán)甘肅區(qū)域，以實現(xiàn)西北市場資源聚焦、深度掌控，產(chǎn)品端以能量、柔和系列為主。北方以及華東市場處于培育階段、將進一步聚焦核心樣板市場。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司憑借區(qū)域品牌優(yōu)勢以及渠道精耕，有望受益于省內(nèi)白酒發(fā)展升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，同時有序推進環(huán)甘肅市場擴張。當前渠道包袱較輕，業(yè)績確定性和成長性在板塊內(nèi)較為突出。我們預(yù)測公司2025-27年營收分別為29.58/31.48/33.47億元，歸母凈利潤分別為3.76/4.09/4.43億元，當前股價對應(yīng)P/E為28/25/23倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：省內(nèi)經(jīng)濟疲軟，市場競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期。
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