>> 中泰證券-金斯瑞生物科技(1548.HK)全球領先的一站式CRDMO，細胞治療產(chǎn)品逐步收獲，有望迎來系統(tǒng)性重估-251226
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 2509KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要
全球領先的CRDMO外包平臺，細胞治療產(chǎn)品有望迎來收獲。①先發(fā)優(yōu)勢顯著、橫向+縱向開拓全產(chǎn)業(yè)鏈服務：公司深耕自生命科學至細胞治療平臺上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈領域23年，深植研發(fā)創(chuàng)新基因，通過上下游及橫向產(chǎn)業(yè)鏈整合，已建立覆蓋生命科學、生物藥CRDMO、合成生物學、細胞基因治療平臺的服務能力，實現(xiàn)為各類生物藥提供從臨床前到上市全生命周期的全類別服務；②全球化、多場地布局，為全球客戶提供一體化服務：公司產(chǎn)能在全球均有布局，預計到2025年底全球4大工廠實現(xiàn)全自動化、AI驅動的黑燈生產(chǎn)，到2026年底全球60%的產(chǎn)能由自主化AI智造中心承接，有望進一步實現(xiàn)降本增效，提升公司的海外市場競爭力，擴增海外需求。
四大板塊多輪驅動，長期發(fā)展可期。①生命科學研究服務：全球投融資自2023年底逐漸復蘇，海外需求呈持續(xù)恢復態(tài)勢，2025Q3全球醫(yī)藥生物投融資額205.6億美元（+37.3%）。作為公司基本盤業(yè)務，公司基因合成業(yè)務競爭優(yōu)勢顯著，全球市占率約為20-30%。后續(xù)伴隨基因及蛋白業(yè)務持續(xù)發(fā)力，疊加產(chǎn)能不斷落地，生命科學業(yè)務長期有望持續(xù)穩(wěn)健增長；②蓬勃生物：生物藥CRDMO行業(yè)壁壘較高，行業(yè)空間廣闊，蓬勃生物是全球少數(shù)具備自臨床前至商業(yè)化的全流程一體化生物藥CRDMO。公司在服務客戶的同時，自主搭建NME平臺，積累了豐厚的儲備項目，后續(xù)隨著項目持續(xù)推進，項目價值抬升后授權轉讓有望逐步帶來新的增長點；③百斯杰：全球酶制劑市場超百億美元，百斯杰在國內工業(yè)酶領域處領先地位，淀粉酶產(chǎn)品增長持續(xù)穩(wěn)健，后續(xù)隨著甜蛋白逐步發(fā)力，有望解鎖第二增長曲線；④傳奇生物：CAR-T藥物研發(fā)火熱，預計2035年全球市場規(guī)模達879億美元，公司核心產(chǎn)品CARVYKT療效優(yōu)異，全球商業(yè)化持續(xù)推進，后續(xù)隨著產(chǎn)能持續(xù)落地，期待其加速放量帶來增長新動能。
盈利預測與估值：結合公司業(yè)務布局規(guī)劃，我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為64.72億元、51.78億元、61.29億元，增速分別為+54.3%、-20.0%、+18.4%；歸母凈利潤分別為2.34億元、8.38億元、9.97億元，增速分別為-98.9%、+257.9%、+19.0%。考慮到公司作為全球頭部CRDMO，四大板塊協(xié)同有望持續(xù)帶來長期成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、毛利率下降的風險、原材料供應及其價格上漲的風險、環(huán)保和安全生產(chǎn)風險
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