>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：如何理解融資成本低位運(yùn)行-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 3433KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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利率在平衡區(qū)間震蕩的前提下，2026年貨幣政策或有2次各10BP降息空間。美國(guó)GDP數(shù)據(jù)增量信息不多、工業(yè)生產(chǎn)回升有限。
1.如何理解“融資成本低位運(yùn)行”。央行黨委會(huì)議和貨幣政策例會(huì)近期均提到“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”。我們認(rèn)為，這印證了央行對(duì)當(dāng)前利率波動(dòng)區(qū)間基本滿意。此前報(bào)告提到，從央行暫停和重啟國(guó)債買賣的時(shí)點(diǎn)判斷，10年期國(guó)債收益率估值在1.6-1.9%區(qū)間或是央行認(rèn)為的平衡狀態(tài)（《債市測(cè)試“平衡邊界”》20251207），央行可能通過(guò)降準(zhǔn)降息、國(guó)債買賣等工具維持利率在這一區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。4季度貨幣政策例會(huì)相對(duì)3季度減少了“防范資金空轉(zhuǎn)”表述，也側(cè)面印證央行認(rèn)為當(dāng)前利率趨勢(shì)已不至于誘發(fā)資金空轉(zhuǎn)。另外，一級(jí)市場(chǎng)信用債發(fā)行利率相對(duì)于國(guó)債收益率的信用利差已在偏低水平，如果國(guó)債收益率繼續(xù)上行，對(duì)社會(huì)融資增長(zhǎng)可能有一定影響。
參考前述債市平衡狀態(tài)的利率區(qū)間，2026年貨幣政策或有2次各10BP降息空間。上周報(bào)告提到，我們認(rèn)為明年在財(cái)政和貨幣政策配合中，貨幣政策或是增量重點(diǎn)。雖然4季度的貨幣政策例會(huì)未明確提及“降準(zhǔn)降息”，參考此前經(jīng)驗(yàn)（如去年降息前的25Q1例會(huì)），1季度降息概率有所下降，但這次例會(huì)提到的“運(yùn)用多種工具”應(yīng)與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的“降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具”概念一致，所以也未排除1季度降息可能性，只是迫切性不強(qiáng)。如果市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中利率上行壓力較強(qiáng)，則央行也可能在1季度降息。
2.美國(guó)3季度GDP增量信息不多，工業(yè)生產(chǎn)回升有限。美國(guó)3季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布，環(huán)比折年增長(zhǎng)率大超市場(chǎng)預(yù)期，但同比增速2.3%，提高不多。分項(xiàng)來(lái)看，個(gè)人消費(fèi)同比增長(zhǎng)以及進(jìn)口同比下降對(duì)GDP帶動(dòng)比較明顯。物價(jià)方面，PCE與同期CPI趨勢(shì)接近，而且滯后時(shí)間較多，對(duì)當(dāng)前通脹形勢(shì)提供的增量信息也有限。整體上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)冷熱不均態(tài)勢(shì)，就業(yè)增長(zhǎng)偏慢，但經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)增速尚可。盡管有關(guān)稅上調(diào)的影響，但由于前期“囤貨”，2025年截至9月美國(guó)累計(jì)進(jìn)口額仍同比增長(zhǎng)超過(guò)7%；其工業(yè)生產(chǎn)回升至疫情后高位，但與歷史高點(diǎn)尚有差距；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超出就業(yè)增速較多，可能反映技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)向資本密集型方向發(fā)展，但當(dāng)技術(shù)沖擊消退以后，經(jīng)濟(jì)增速通常會(huì)向就業(yè)增速回歸。
3.上游物價(jià)指標(biāo)降幅繼續(xù)收窄。本周（2025年12月26日當(dāng)周）農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比升0.05%，同比降22.18%；28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)全周平均環(huán)比降1.93%，同比升13.58%。12月19日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.20%，同比降幅收窄至0.81%。
本周國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.17%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比升1.60%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降0.05%；螺紋鋼庫(kù)存指標(biāo)環(huán)比降6.02%，螺紋鋼價(jià)格指標(biāo)環(huán)比升0.08%。12月19日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平，同比降1.07%。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比升3.24%和3.08%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比升2.97%；鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比升2.12%，銅金比價(jià)環(huán)比升0.19%。
今年12月1-25日，萬(wàn)得追蹤的30大中城市商品房成交面積平均約33.1萬(wàn)平米/天；2024年12月，30城日平均成交面積約49.8萬(wàn)平米/天。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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