>> 國(guó)泰君安期貨-銅產(chǎn)業(yè)鏈周度報(bào)告-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
季先飛 |
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強(qiáng)弱分析：強(qiáng)，價(jià)格區(qū)間：97000-105000元/噸
◆宏觀和基本面預(yù)期共振，價(jià)格大幅上漲。宏觀方面，美國(guó)三季度GDP超預(yù)期增長(zhǎng)，創(chuàng)兩年最快增速。特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)人選提出的必要條件是“敢降息”，美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人哈塞特表示美國(guó)降息步伐遠(yuǎn)落后于其他央行。中國(guó)利好政策持續(xù)釋放，商務(wù)部表示全力做好歲末年初消費(fèi)促進(jìn)和市場(chǎng)保供工作，深入實(shí)施消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)；央行四季度例會(huì)指出，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度。
◆基本面來(lái)看，短期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)邏輯明顯減弱，但海外現(xiàn)貨邏輯依然較強(qiáng)。本周全球銅總庫(kù)存增加，COMEX和社會(huì)庫(kù)存增幅顯著。截至12月25日，全球總庫(kù)存為85.30萬(wàn)噸，較12月18日增加3.64萬(wàn)噸，其中COMEX庫(kù)存增加1.11萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存增加2.78萬(wàn)噸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貼水快速擴(kuò)大至340元/噸，表明價(jià)格高位明顯抑制下游需求。不過(guò)，LME0-3升水?dāng)U大，從12月19日的4.73美元/噸上升到12月24日的19.69美元/噸。COMEX銅價(jià)走高，全球貨源流向美國(guó)的預(yù)期依然較強(qiáng)，COMEX倉(cāng)單庫(kù)存占全球的比重已經(jīng)超過(guò)50%。
◆同時(shí)，長(zhǎng)期基本面依然支撐銅價(jià)。銅精礦港口庫(kù)存持續(xù)處于相對(duì)偏高水平，但周度環(huán)比回落。中國(guó)銅冶煉廠代表與智利礦商Antofagasta敲定2026年銅精礦長(zhǎng)單基準(zhǔn)價(jià)為0美元/噸（TC）+0美分/磅（RC），較2025年的21.25美元/噸與2.125美分/磅大幅回落，為行業(yè)歷史上首次出現(xiàn)的“零加工費(fèi)”長(zhǎng)單基準(zhǔn)。這是銅精礦供應(yīng)緊張的顯性化，如果硫酸價(jià)格出現(xiàn)回落，冶煉廠將面臨更大的生產(chǎn)壓力。12月26日，國(guó)家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)發(fā)展司發(fā)布文章《大力推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化提升》，指出對(duì)銅冶煉等強(qiáng)資源約束型產(chǎn)業(yè)，防止盲目投資和無(wú)序建設(shè)，鼓勵(lì)大型骨干企業(yè)實(shí)施兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這也可能促使冶煉行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。消費(fèi)端來(lái)看，長(zhǎng)期消費(fèi)回升預(yù)期依然較強(qiáng)，AI算力中心等新興行業(yè)的消費(fèi)邏輯難以證偽。AI算力中心建設(shè)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，新項(xiàng)目的最新募資和落地進(jìn)一步提振了投資者信心。威斯康星州算力中心項(xiàng)目于12月20日破土動(dòng)工，密歇根州1.4GW項(xiàng)目于12月19日獲批，俄亥俄/得州新增2個(gè)中心。同時(shí)，AI算力中心帶來(lái)的指數(shù)級(jí)電力負(fù)荷增量，帶動(dòng)電網(wǎng)改造及并網(wǎng)規(guī)模擴(kuò)大，線路、變壓器等設(shè)備需求將快速拉動(dòng)銅的消費(fèi)增量。
◆交易策略上，宏觀和微觀預(yù)期多重邏輯對(duì)價(jià)格形成驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)保持堅(jiān)挺狀態(tài)，建議仍以多頭為主要交易模式。價(jià)差交易方面，COMEX與LME價(jià)差走弱，LME與SHFE正套機(jī)會(huì)減弱，但國(guó)內(nèi)Contango結(jié)構(gòu)明顯，低成本資金可試探進(jìn)行期限正套。同時(shí)，當(dāng)前現(xiàn)貨出口存在盈利空間，可關(guān)注內(nèi)外反套機(jī)會(huì)。
◆風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：特朗普關(guān)稅政策或引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
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