>> 華泰證券-11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：11月部分行業(yè)盈利加速下滑-251227
| 上傳日期： |
2025/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年11月工業(yè)企業(yè)盈利同比較10月的-5.5%進(jìn)一步回落至-13.1%，營收同比增速較10月的-3.3%小幅改善至-0.3%，季調(diào)后利潤率較10月的4.8%略下行至4.6%。具體而言，部分行業(yè)單月高基數(shù)下盈利大幅回落拖累整體工業(yè)企業(yè)利潤增速，比如酒精飲料和黑色冶煉行業(yè)盈利拖累整體增速分別為5.9/3.2個(gè)百分點(diǎn)，而11月出口增速回升帶動(dòng)計(jì)算機(jī)通信/汽車/電氣機(jī)械/專用設(shè)備等出口鏈行業(yè)利潤增速有所改善。值得注意的是，10月工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金及短期投資同比較9月的5.29%進(jìn)一步上行至5.32%，整體工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流較前三季度有所改善。
出口鏈相關(guān)行業(yè)盈利增速改善。11月出口同比增速較10月的-1.1%回升至5.9%，出口鏈相關(guān)行業(yè)收入及盈利增速改善，比如汽車/計(jì)算機(jī)通信利潤同比增速從10月的13.7%/18.3%回升至39.2%/36.9%，對(duì)整體工業(yè)企業(yè)利潤同比的貢獻(xiàn)共計(jì)4.2個(gè)百分點(diǎn)。電氣機(jī)械/專用設(shè)備等出口鏈行業(yè)利潤增速分別從10月的-21.6%/-9.1%回升至-14%/2.1%。
部分行業(yè)單月波動(dòng)較大疊加高基數(shù)、盈利同比明顯下滑，如酒精飲料/黑色冶煉行業(yè)11月利潤同比分別回落90.4%/80.2%，或主要受到價(jià)格及利潤率的影響，對(duì)整體工業(yè)企業(yè)盈利增速的拖累分別錄得5.9/3.2個(gè)百分點(diǎn)。水泥制品、食品制造行業(yè)盈利增速亦分別較10月的-22.2%/3.1%回落至-32.4%/-17.3%，或受消費(fèi)及地產(chǎn)鏈走弱的影響。
工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款占比等經(jīng)營指標(biāo)仍延續(xù)邊際改善態(tài)勢(shì)：截止今年10月，工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金及短期投資同比較9月的5.29%進(jìn)一步上行至5.32%、延續(xù)去年10月以來的回升態(tài)勢(shì)。10月季調(diào)后的流動(dòng)資產(chǎn)比例基本持平于9月的51.1%。11月應(yīng)收賬款占收入的比例較10月的19.7%回落至19.2%.
整體而言，11月消費(fèi)及地產(chǎn)等內(nèi)需數(shù)據(jù)走弱拖累相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)企業(yè)盈利增速回升，而外需維持韌性推動(dòng)出口鏈企業(yè)的盈利改善。關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到的地產(chǎn)增量政策落地情況、以及明年一季度財(cái)政是否延續(xù)前置發(fā)力，助力明年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”。今年下半年來財(cái)政力度邊際放緩，偏高基數(shù)下，明年財(cái)政繼續(xù)前置發(fā)力支持“開門紅”的必要性再度凸顯。我們認(rèn)為，明年“兩重”建設(shè)、“十五五”重大工程、及“好房子”建設(shè)和城市更新的推進(jìn)有望成為穩(wěn)投資的重要抓手。經(jīng)驗(yàn)表明，2026年、即“十五五”開年的制造業(yè)投資增長有望回升，提振總需求增長。同時(shí)，AI資本開支擴(kuò)張、發(fā)達(dá)國家國防和再工業(yè)化相關(guān)支出升級(jí)等均有望提振全球制造業(yè)投資周期，推高外需和資源品價(jià)格，或?qū)χ袊圃鞓I(yè)企業(yè)盈利增長形成支撐（參見《十五五期間制造業(yè)迎來哪些新機(jī)遇？》，2025/12/22）。
具體而言，我們對(duì)企業(yè)盈利變化的分析如下：
11月上游行業(yè)利潤增速同比降幅從10月的13.6%持續(xù)走闊至20.6%，或受能源價(jià)格下行以及去年同期基數(shù)偏高的影響。上游營業(yè)收入同比降幅較10月的8.5%收窄至5.9%，季調(diào)后利潤率較10月的15.6%小幅回落至15.2%。其中，煤炭開采盈利同比降幅從10月的30.5%繼續(xù)走闊至30.6%，或與煤炭價(jià)格走弱有關(guān)；受國際油價(jià)下行及去年同期高基數(shù)效應(yīng)影響，石油和天然氣開采業(yè)利潤同比降幅從10月的2%走闊至28.9%，二者對(duì)整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的拖累合計(jì)從10月的2.3%走闊至3.1%。黑色金屬礦采選盈利同比增速從10月的29.8%大幅上升至146.2%，主要受去年同期低基數(shù)效應(yīng)顯著放大影響，同時(shí)生產(chǎn)與結(jié)算節(jié)奏改善亦形成支撐；有色金屬礦采選盈利增速從10月29.7%小幅回落至23.1%。水泥礦采選業(yè)盈利同比從10月的-10.2%繼續(xù)回落至-17.2%，主要受基建與地產(chǎn)需求偏弱影響。
中游制造業(yè)利潤同比增速較10月的-11.9%繼續(xù)回落至-13.5%，呈現(xiàn)量升價(jià)跌的特點(diǎn)。其中營收同比增速較10月的-4.3%回升至-0.2%，季調(diào)后利潤率從10月的4.0%略回落至3.8%。分行業(yè)而言，受11月出口增速回升影響，電氣機(jī)械/專用設(shè)備等出口鏈行業(yè)利潤增速分別從10月的-21.6%/-9.1%回升至-14%/2.1%。電力熱力供應(yīng)行業(yè)盈利同比增速較10月的0.6%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，主要受價(jià)格因素拖累。黑色金屬冶煉/化學(xué)制品/水泥制品/有色金屬盈利同比增速亦普遍回落，從10月的-26%/-13.5%/-22.2%/14.0%走弱至-80.2%/-19.4%/-32.4%/-4.9%。
下游制造業(yè)利潤同比增速亦從10月的-1.8%下降至-9.7%，主要受價(jià)格偏弱及基數(shù)擾動(dòng)的拖累。11月營收同比增速較10月的0.2%回升至0.4%，季調(diào)后的利潤率從10月的5.8%回落至5.5%。分行業(yè)中，汽車制造利潤同比增速從10月的13.7%回升至39.2%，量價(jià)均有所回升，對(duì)整體工業(yè)企業(yè)利潤同比的貢獻(xiàn)從10月的0.8個(gè)百分點(diǎn)回升至1.8個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)算機(jī)通信行業(yè)利潤增速亦從10月的18.3%回升至36.9%，對(duì)11月利潤增速貢獻(xiàn)約2.4個(gè)百分點(diǎn)，或與出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有關(guān)。紡織服裝和醫(yī)藥行業(yè)利潤同比增速分別從10月的-57.3%/-32.8%回升至-47.4%/24.4%。制鞋業(yè)/家具制造利潤同比亦從10月的-55.1%/-38.2%回升至-23.6%/-32.5%。
分所有制而言，基數(shù)擾動(dòng)下11月國企利潤同比增長較10月放緩、而私營和外資企業(yè)工企利潤同比降幅均收窄。偏高基數(shù)下11月國有控股企業(yè)利潤增速從10月的3.6%轉(zhuǎn)負(fù)至-17%，私營/外資企業(yè)利潤同比降
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