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受益于結(jié)算提升，營收利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長。截至2025年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收655.14億元，同比提升60.64%，主要系交付樓盤體量較上年同期增加；實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.95億元，同比提升46.60%，主要系交付樓盤體量及項(xiàng)目整體毛利水平較上年同期增加。預(yù)計(jì)隨著低毛利項(xiàng)目的交付，未來高毛利項(xiàng)目將進(jìn)入結(jié)算期，公司利潤水平或?qū)⒅鸩叫迯?fù)。
　　銷售金額位列全國前十，土儲規(guī)模充足。2025年1-11月，公司實(shí)現(xiàn)945.30億元的全口徑銷售額，相較于2024年同期下降7.3%，主要受推盤節(jié)奏的影響。截至2025年12月，杭州十區(qū)全年涉宅用地成交金額為1420.8億元，其中濱江集團(tuán)以超470億元拿地金額、23宗拿地及合作項(xiàng)目，坐穩(wěn)杭州土拍首位，也為公司補(bǔ)充了大量土儲。
　　債務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，融資成本不斷下降。截至2025年上半年，公司權(quán)益有息負(fù)債265.06億元，較2025年初下降近40億元，公司并表有息負(fù)債規(guī)模333.52億元，較2024年末下降40.83億元，其中銀行貸款占比83.9%，直接融資占比16.1%，債務(wù)結(jié)構(gòu)清晰。扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為57.8%，凈負(fù)債率為7.03%。債務(wù)期限構(gòu)成上，短期債務(wù)為94.08億元，占比僅為28%，低于期末貨幣資金（295億元），現(xiàn)金短債比為3.14倍，可有效覆蓋短期債務(wù)。截至2025年6月，公司平均融資成本為3.1%，較2024年年末下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。融資成本持續(xù)下降，充分反映了市場對公司優(yōu)秀的資產(chǎn)價(jià)值、強(qiáng)大的經(jīng)營能力和優(yōu)質(zhì)的公司信譽(yù)的高度認(rèn)可。
　　投資建議：公司作為民營企業(yè)龍頭，土地儲備豐富，現(xiàn)金流充足，我們預(yù)測2025-2027年?duì)I收達(dá)751.71億元/783.92億元/826.37億元，同比增長8.70%/4.29%/5.41%；2025-2027年歸母凈利潤為30.70億元/37.26億元/46.91億元，同比增長20.58%/21.39%/25.89%；2025-2027年P(guān)E倍數(shù)為9.94/8.19/6.51倍。我們選取地產(chǎn)開發(fā)龍頭公司保利發(fā)展、招商蛇口和華發(fā)股份為可比公司。濱江集團(tuán)2025年P(guān)E估值為9.94倍，低于可比公司均值。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：杭州市場回暖不及預(yù)期；公司銷售不及預(yù)期；信心修復(fù)不及預(yù)期。