>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：PX供需偏緊景氣回暖，PTA供給支撐毛利修復(fù)-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
大小： |
1241KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
PX供需偏緊景氣回暖，PTA供給支撐毛利修復(fù)。PX方面，2024年調(diào)油需求下滑致景氣回落，但供給端無新增產(chǎn)能。隨著2024-2025年下游PTA大規(guī)模投產(chǎn)，PX開工率從2023年78%修復(fù)至85%以上，供需逐步改善。2026年上半年無大型新產(chǎn)能釋放，疊加海外煉廠退出及國內(nèi)3-5月檢修旺季，預(yù)期出現(xiàn)階段性供需缺口，景氣近期顯著回升。PTA方面，2018-2024年國內(nèi)產(chǎn)能從4608萬噸增至8602萬噸（占全球75%），2024年產(chǎn)量7114萬噸（同比+13%）。2026年后無新增產(chǎn)能，行業(yè)進入?yún)f(xié)同減產(chǎn)階段。10月工信部聯(lián)合頭部企業(yè)座談后，主流大廠已降負(fù)荷運行，部分裝置2026年計劃長停，供給端支撐力度強勁。當(dāng)前PX景氣回暖進一步強化了PTA協(xié)同趨勢，推動價差走擴、毛利修復(fù)。
上游板塊：油價上漲，自升式鉆井日費下跌。至12月26日收盤，Brent原油期貨收于60.64美元/桶，較上周末環(huán)比增加0.28%；WTI期貨價格收于56.74美元/桶，較上周末環(huán)比增加0.39%；周均價分別為61.91和57.97美元/桶，漲跌幅分別為+3.38%和+3.25%。12月12日，美國商業(yè)原油庫存量4.24億桶，比前一周下降127萬桶，原油庫存比過去五年同期低4%；美國汽油庫存總量2.26億桶，比前一周增長481萬桶，汽油庫存比過去五年同期略低；餾分油庫存量為1.19億桶，比前一周增長171萬桶，餾分油庫存比過去五年同期低6%。丙烷/丙烯庫存下降177萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備4.12億桶，環(huán)比增加24.9萬桶。美國商業(yè)石油庫存總量增長214萬桶。12月23日，美國鉆機數(shù)545臺，環(huán)比增加3臺，同比減少44臺；加拿大鉆機數(shù)118臺，環(huán)比減少67臺，同比增加23臺；自升式平臺250-、361-400英尺水深本周日費分別環(huán)比持平和下跌536.80美元，半潛式平臺日費環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比持平，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢，預(yù)期油價存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢，但目前日費水平仍處于較低水平，預(yù)期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價差下跌，烯烴價差下跌。至2025年12月26日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價差為15.97美元/桶，較之前一周下跌0.63美元/桶。至2025年12月26日當(dāng)周美國汽油RBOB與WTI原油價差為15.03美元/桶，較之前一周下跌0.54美元/桶，歷史平均為24.55美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯與石腦油價差為204.21美元/噸，較之前一周下跌4.79美元/噸，歷史平均403美元/噸。東北亞丙烯742美元/噸。丙烯與丙烷價差28.24美元/噸，較之前一周下跌7.56美元/噸，歷史平均價差為254美元/噸。我們認(rèn)為，油價回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國內(nèi)煉化產(chǎn)品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長絲盈利下跌。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，周內(nèi)亞洲PX市場均價878.87美元/噸，周環(huán)比上漲5.61%。PX與石腦油價差為355.21美元/噸，較之前一周上漲51.24美元/噸，價差歷史平均為379.29美元/噸。PTA價格轉(zhuǎn)跌為漲，至2025年12月25日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場周均價為4936元/噸，環(huán)比上漲6.94%。PTA-0.66*PX價差為627.04元/噸，較之前一周上漲390.16元/噸，歷史平均為766.61元/噸。滌綸長絲POY價差為777元/噸，較之前一周下跌269元/噸，歷史平均為1395元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進入尾聲，預(yù)期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見：下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預(yù)期，重點推薦滌綸長絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質(zhì)企業(yè)【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策及海外煉廠收縮有望帶動頭部企業(yè)競爭力提升，建議關(guān)注大煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；油價下跌空間有限，2026年整體預(yù)期維持中性水平，油公司經(jīng)營質(zhì)量逐步提升，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】；美國乙烷供需維持寬松格局，看好乙烷制乙烯項目相對優(yōu)勢，重點推薦【衛(wèi)星化學(xué)】。
風(fēng)險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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