久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

供需寬松疊加地緣溢價逐步消退，油價回歸至邊際成本附近
　　12月以來OPEC+宣布維持26Q1產(chǎn)量目標不變，但美國原油產(chǎn)量持續(xù)攀升，疊加俄烏“和平計劃”持續(xù)談判中，12月中旬Brent油價一度跌破60美元/桶而后小幅反彈，12月25日WTI/Brent期貨價格收于58.4/62.2美元/桶，較11月末下跌0.3%/1.5%。我們認為美歐對俄制裁帶來的風險溢價已基本消退，北半球需求淡季疊加OPEC+前期目標增量逐步釋放，供需寬松局勢下26Q1油價或仍有小幅下行空間，26Q2-Q3油價有望在需求進入旺季的帶動下見底并上探，預(yù)計25/26年Brent均價為68/62美元/桶。長期而言，考慮主要產(chǎn)油國邊際成本及“利重于量”訴求，油價中樞存60美元/桶底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的能源龍頭企業(yè)或?qū)@現(xiàn)配置機遇，推薦中國石油（A/H）、中國海油（A/H）。
　　需求側(cè)：北半球進入需求淡季，主要地區(qū)成品油進入補庫階段
　　據(jù)IEA，考慮宏觀經(jīng)濟和貿(mào)易前景改善，疊加油價下跌及美元走弱，上調(diào)25/26年全球石油需求增量為83/86萬桶/天（上月預(yù)測為79/77萬桶/天），其中柴油和航空煤油貢獻了25年近一半的增量，石化原料將主導(dǎo)26年的需求增長。北半球進入需求淡季，11月以來美國煉廠開工率在集中檢修結(jié)束后有序提升，成品油進入補庫階段；25Q3以來OECD歐洲煉廠吞吐量高位回落，但仍高于去年同期水平；11月中國原油進口量同環(huán)比持續(xù)提升，汽油表觀消費量在經(jīng)歷了連續(xù)17個月同比下滑后增速轉(zhuǎn)正，汽柴油社會庫存同樣均進入補庫階段。
　　供給側(cè)：11月全球產(chǎn)量高位回落，全球成品油結(jié)構(gòu)性緊缺或?qū)⒀永m(xù)
　　據(jù)IEA，由于全球石油供應(yīng)持續(xù)激增按下“暫停鍵”，IEA下調(diào)25/26年全球石油供應(yīng)增量預(yù)測為300/240萬桶/天（上月預(yù)測為310/250萬桶/天）。11月全球石油供應(yīng)環(huán)比下滑61萬桶/天，較9月高位累計回落150萬桶/天，主要系美歐制裁和烏無人機襲擊施壓俄羅斯出口，疊加美國制裁擾動委內(nèi)瑞拉供應(yīng)，以及科威特和哈薩克斯坦存計劃外停產(chǎn)，OPEC+18實際產(chǎn)量已低于配額。俄羅斯石油出口量價齊跌致11月出口收入下滑至22年1月以來的最低水平，同時從俄羅斯普里莫爾斯克到印度西海岸的影子油輪運輸成本環(huán)比上漲1.00美元/桶至11.20美元/桶，表明制裁措施增多導(dǎo)致運力緊張。由于歐洲煉油能力結(jié)構(gòu)性下降，疊加歐盟將從26年初起禁止進口由加工俄羅斯原油得到的產(chǎn)品，我們認為全球汽柴油的結(jié)構(gòu)性緊缺局面或?qū)⒀永m(xù)。
　　關(guān)注具備增產(chǎn)降本能力、天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源寡頭
　　考慮全球新能源替代穩(wěn)步推進，疊加OPEC集團逐步解除第二層自愿減產(chǎn)計劃，但保持26Q1生產(chǎn)目標不變，以及南美、非洲等低成本增量集中釋放，我們維持25-26年布倫特原油均價預(yù)測為68/62美元/桶；同時結(jié)合北半球傳統(tǒng)淡旺季因素分析，我們預(yù)測25Q4-26Q1布倫特均價分別為63/61美元/桶，26Q2-Q3油價有望在需求進入旺季后見底并小幅上探。長期而言，我們認為產(chǎn)油國“利重于量”訴求未改，OPEC+在短期犧牲價格以爭取市場份額后，再平衡壓力有望推動新一輪協(xié)同達成，疊加北美頁巖油成本影響，60美元/桶的布倫特油價中樞在南美供應(yīng)增量集中釋放、全球能源轉(zhuǎn)型進一步提速前，仍有望得到支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅能源龍頭，或?qū)⒕哂信渲脵C遇，推薦中國石油（A/H）、中國海油（A/H）。
　　風險提示：產(chǎn)油國協(xié)同減產(chǎn)意愿趨弱風險；全球宏觀經(jīng)濟運行不及預(yù)期；新能源替代加速推進。