>> 國泰海通證券-海外科技行業(yè)2025年第48期：AI商業(yè)化路徑分化加速，C端與B端范式同步驗(yàn)證-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
大?。?/td>
| 1713KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
秦和平,高翩然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
MiniMax啟動IPO，通用模型+全模態(tài)驗(yàn)證C端商業(yè)化可行性；智譜IPO在即，聚焦B端MaaS服務(wù)，通用大模型商業(yè)化路徑穩(wěn)健。
投資要點(diǎn)：
投資建議：維持行業(yè)增持評級，推薦AI算力方向、云廠商方向、AI應(yīng)用方向、AI社交方向。
MiniMax啟動IPO，通用模型+全模態(tài)驗(yàn)證C端商業(yè)化可行性。12月21日，通用人工智能公司MiniMax（稀宇科技）在通過港交所聆訊后披露招股說明書，有望成為成立至IPO用時最短的AI公司之一。公司以自研通用大模型為核心，構(gòu)建覆蓋文本、語音與視頻的全模態(tài)AI原生應(yīng)用體系，包括文本模型MiniMax M系列、語音模型Speech及視頻生成模型“海螺AI”。截至2025年Q3，公司已覆蓋全球200余個國家和地區(qū)，擁有超2.12億個人用戶及約13萬家企業(yè)客戶，2025年前三季度海外收入占比超過70%，國際化能力突出。得益于全模態(tài)統(tǒng)一底層架構(gòu)實(shí)現(xiàn)約80%的資源復(fù)用，公司累計投入約5億美元，顯著低于同業(yè)；在研發(fā)費(fèi)用同比僅增長30%的同時，營收同比增長174.7%。我們認(rèn)為，MiniMax的IPO展現(xiàn)了區(qū)別于大廠燒錢的新型AI商業(yè)化路徑，通用模型疊加全模態(tài)統(tǒng)一底層架構(gòu)，為其他獨(dú)立AI公司提供了可參考的范式。
智譜IPO在即，聚焦B端MaaS服務(wù)，通用大模型商業(yè)化路徑穩(wěn)健。12月19日，智譜科技正式披露通過港交所聆訊后的招股說明書。與MiniMax不同，智譜主要聚焦B端市場，核心商業(yè)模式為MaaS服務(wù)，通過向企業(yè)客戶提供私域?qū)貯I模型獲取收入，該業(yè)務(wù)收入占比超過80%。公司技術(shù)體系圍繞自研GLM系列大模型展開，已構(gòu)建起從基礎(chǔ)模型到應(yīng)用層產(chǎn)品的完整架構(gòu)，并形成覆蓋多模態(tài)能力的模型矩陣，同時積極推進(jìn)Agent方向的研發(fā)與落地。目前，智譜MaaS平臺已吸引超過270萬名企業(yè)級應(yīng)用開發(fā)者。財務(wù)層面，智譜過去三年收入復(fù)合年增長率約130%，且近三年毛利率持續(xù)保持在50%以上，顯示其B端模型服務(wù)具備較強(qiáng)的商業(yè)化穩(wěn)定性與盈利潛力。我們認(rèn)為，智譜以B端MaaS為核心的商業(yè)路徑，展現(xiàn)了通用大模型在企業(yè)側(cè)更高確定性的變現(xiàn)能力以及可持續(xù)性。
MiniMax、智譜港股聆訊后雙雙推出新模型。12月23日，MiniMax發(fā)布M2.1模型，顯著強(qiáng)化原生Android與iOS開發(fā)能力，并在多語言編程評測中取得SOTA，整體表現(xiàn)超越Gemini 3 Pro與ClaudeSonnet 4.5，同時補(bǔ)強(qiáng)Rust、Java、C++等主流后端語言能力。同期，智譜發(fā)布GLM-4.7，在AIME 25與HLE基準(zhǔn)中超越GPT-5.1，SWEBench得分達(dá)73.8%，刷新開源SOTA。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；AI技術(shù)發(fā)展未及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇未及預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險；政策監(jiān)管風(fēng)險。
|
|
