>> 國(guó)盛證券-高頻半月觀：關(guān)注4大變化-251229
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,薛舒寧 |
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每半月，我們基于“供給、需求、價(jià)格、庫(kù)存、交通物流、流動(dòng)性”6大維度，跟蹤最新高頻的變化，本期為近半月（2025.12.15—12.28）綜述。
核心結(jié)論：近半月高頻變化有四：一是10月中旬以來(lái)人民幣持續(xù)升值，12月25日離岸人民幣匯率時(shí)隔15個(gè)月再度升破7整數(shù)關(guān)口；二是12月以來(lái)土地成交有所改善，百城土地周均成交面積環(huán)比增102.8%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，但絕對(duì)面積仍處于近五年低位，同比降幅收窄至3.4%；三是近半月地產(chǎn)銷售小幅改善，新房銷售同比降幅收窄至25.6%（（12月上半月同比降33.8%），二手房銷售同比降22.7%（12月上半月同比降38.8%）；四是“反內(nèi)卷”繼續(xù)推動(dòng)大宗商品價(jià)格回升，銅、螺紋鋼、焦煤價(jià)格均上漲。
繼續(xù)提示，2026年政策大基調(diào)已確定，多部門也已部署政策靠前發(fā)力、確保年初“開門紅”，短期重點(diǎn)關(guān)注：1）2026年“以舊換新”、重大項(xiàng)目的“吹風(fēng)”與部署，各地重大項(xiàng)目可能的早開工、早建設(shè)，各地穩(wěn)地產(chǎn)的舉措、尤其是北上深等一線城市（北京于12.24放松限購(gòu)）；2）財(cái)政節(jié)奏大概率前置，包括加快財(cái)政支出進(jìn)度、提前下達(dá)一批消費(fèi)“國(guó)補(bǔ)”額度、延續(xù)消費(fèi)貼息，加快專項(xiàng)債發(fā)行、優(yōu)化投向等；3）央行一季度可能的降準(zhǔn)降息，推出更多結(jié)構(gòu)性工具；4）2026年1月地方兩會(huì)（關(guān)注各地GDP、CPI目標(biāo)）；5）各部委及重點(diǎn)央企（順周期、科技、軍工等）年度工作會(huì)議。
一、供給：高爐、焦化開工繼續(xù)回落，基建實(shí)物量、汽車開工小幅改善。
>上游看，高爐、焦化開工率均回落，可能與反內(nèi)卷有關(guān)；瀝青開工率、水泥發(fā)運(yùn)率回升，基建實(shí)物工作量小幅改善。近半月，全國(guó)247家樣本高爐開工率環(huán)比回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至78.4%；焦化企業(yè)開工率環(huán)比回落2.4個(gè)百分點(diǎn)至66.1%；石油瀝青裝置開工率環(huán)比回升1.6個(gè)百分點(diǎn)至29.5%；水泥發(fā)運(yùn)率環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至31.6%，仍為近年同期最低。
>中下游看，汽車半鋼胎開工率小幅改善，滌綸長(zhǎng)絲開工率小幅回落。近半月來(lái)，汽車半鋼胎開工率均值環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至71.7%；江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工均值環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至89.5%。
二、需求：地產(chǎn)銷售小幅改善，汽車零售仍弱。
>生產(chǎn)復(fù)工：近半月，沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比回升7.2%，略強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，同比降幅擴(kuò)大至4.6%；12月前三周，百城土地周均成交面積環(huán)比增102.8%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，同比降幅收窄至3.4%；近半月，鋼材、螺紋鋼表需環(huán)比均回落2.1%、弱于季節(jié)規(guī)律，絕對(duì)值均為近年同期最低。
>線下消費(fèi)：地產(chǎn)銷售小幅改善，汽車零售仍弱。
1）新房：近半月，30大中城市新房日均成交面積環(huán)比回升45.8%，絕對(duì)值為近年同期最低，同比降幅收窄至25.6%（12月上半月同比降33.8%）；
2）二手房：近半月，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售面積日均成交均值環(huán)比升13.7%，同比降22.7%（12月上半月同比降38.8%）；
3）乘用車：12月1日-21日，乘用車日均銷售6.2萬(wàn)輛，環(huán)比增4.7%，同比降19.0%（11月同比降7.5%）。
三、價(jià)格：銅、螺紋鋼、焦煤價(jià)格上漲，原油價(jià)格下跌。
>上游資源品：近半月，南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比小跌0.1%，重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價(jià)格環(huán)比下跌2.7%，同比跌幅擴(kuò)大至17.2%；黃驊港動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)環(huán)比下跌9.9%，同比跌幅擴(kuò)大至9.0%；焦煤期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比漲2.3%，同比跌幅收窄至4.3%；鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比漲0.8%，同比跌幅收窄至0.5%；LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲2.7%，同比漲幅擴(kuò)大至33.8%。
>下游消費(fèi)品：近半月，豬肉價(jià)格環(huán)比下跌1.2%至約17.5元/公斤，同比下跌23.5%。蔬菜價(jià)格環(huán)比下跌0.9%，弱于季節(jié)規(guī)律，同比上漲15.8%。
四、庫(kù)存：能源、工業(yè)金屬庫(kù)存均下降。
>能源：沿海8省電廠存煤均值環(huán)比下跌1.8%，同比下降3.8%、相比2019年同期偏高18.9%。截至2025年12月12日，全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比下降52.5萬(wàn)桶，絕對(duì)值為16.87億桶。
>金屬：鋼材、電解鋁庫(kù)存環(huán)比分別降6.4%、1.1%。
>建材：瀝青庫(kù)存環(huán)比增2.0%，同比增22.8%。水泥庫(kù)容比均值環(huán)比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)至61.3%，與2024年同期持平。
五、交通物流：中國(guó)出口運(yùn)價(jià)回升。
>人員流動(dòng)：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比增0.2%，10個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比回落0.6%，絕對(duì)值均為近年同期最高。
>出口運(yùn)價(jià)：近半月，BDI指數(shù)環(huán)比下降20.6%，相比2024年同期偏高100.5%；CCFI指數(shù)環(huán)比上漲1.7%，相比2024年同期偏低24.4%。
六、流動(dòng)性跟蹤：離岸人民幣匯率“破7”，國(guó)債利率下行。
>貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性：為平抑跨年資金面壓力，近半月央行通過(guò)OMO實(shí)現(xiàn)凈回籠458億元；同時(shí)通過(guò)6個(gè)月買斷式逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放2000億元；通過(guò)MLF實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放1000億元。資金面平穩(wěn)寬松，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下行，DR001繼續(xù)下行至1.256%的年內(nèi)新低，DR007和Shibor（1周）中樞環(huán)比分別下行0.4bp、1.4bp，R007中樞環(huán)比上行2.1bp，絕對(duì)值均高于7天逆回購(gòu)利率。R007、DR007利差回升2.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于低位，說(shuō)明不同
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