>> 申萬宏源-興福電子(688545)濕化學(xué)品領(lǐng)先企業(yè)，國際化與多元化持續(xù)推進-251229
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
大?。?/td>
| 2128KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤,周超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
背靠磷化工領(lǐng)軍企業(yè)，以核心產(chǎn)品撬動多品類矩陣放量，構(gòu)建起完善的濕電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)體系。公司控股股東興發(fā)集團是國內(nèi)磷化工系列產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，擁有豐富的磷礦資源儲備及較強的基礎(chǔ)化工原料供應(yīng)保障能力。依托興發(fā)集團產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，公司聚焦半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域，成功打造了濕電子化學(xué)品平臺化供應(yīng)能力，目前已經(jīng)具備電子級磷酸產(chǎn)能6萬噸（在建4萬噸），市占率國內(nèi)第一，電子級硫酸產(chǎn)能10萬噸（在建3萬噸），市占率超30%，電子級雙氧水6萬噸，電子級氨水2萬噸，電子級異丙醇2萬噸，以及刻蝕液、清洗液等功能濕化品產(chǎn)能5.4萬噸（在建1萬噸）。此外公司布局電鍍、拋光用濕化學(xué)品，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，逐步打造濕化品供應(yīng)平臺。
立足中國放眼全球，以“成為世界一流電子材料企業(yè)”為目標，國際化&多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。國際化方面，公司以宜昌基地為核心，積極踐行“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略，完善區(qū)域化產(chǎn)業(yè)布局。在境內(nèi)，積極推動在京津冀、長三角、珠三角半導(dǎo)體集聚區(qū)的區(qū)域化產(chǎn)業(yè)布局，提高客戶服務(wù)響應(yīng)能力；在境外，重點圍繞新加坡、韓國、中國臺灣等市場，加速國際化業(yè)務(wù)拓展，著力構(gòu)建海外供應(yīng)體系，搶占國際市場份額。多元化方面，公司在持續(xù)夯實濕電子化學(xué)品平臺化供應(yīng)能力的同時，圍繞自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，內(nèi)延外伸差異化布局電子氣體（1萬噸電子級氨氣、在建35噸超高純電子級磷烷），硅基前驅(qū)體（在建165噸硅基前驅(qū)體項目）、光刻膠光引發(fā)劑、以及封裝材料等先進電子材料，為長期發(fā)展打開成長空間。
半導(dǎo)體行業(yè)迎景氣周期，晶圓廠擴產(chǎn)增量顯著，國產(chǎn)替代趨勢下材料企業(yè)有望持續(xù)受益。隨著全球AI快速發(fā)展，存儲行業(yè)進入“供不應(yīng)求”局面，邏輯代工報價也逐步上調(diào)，半導(dǎo)體景氣度持續(xù)提升，晶圓廠稼動率高負荷運行。同時全球半導(dǎo)體行業(yè)資本開支持續(xù)進行，尤其隨著國際貿(mào)易環(huán)境不確定性加大，持續(xù)刺激我國半導(dǎo)體制造企業(yè)投資力度，以中芯國際、長江存儲、合肥長鑫等為代表的國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)在未來幾年均有大規(guī)模的新產(chǎn)能投放。按照我們統(tǒng)計，頭部晶圓廠角度測算，2026年存儲產(chǎn)能增速約為25%，先進邏輯產(chǎn)能增速約為69%，成熟邏輯產(chǎn)能增速約為14%，隨著后續(xù)產(chǎn)能釋放產(chǎn)業(yè)鏈核心材料供應(yīng)商將持續(xù)受益。
投資分析意見：公司背靠國內(nèi)磷化工領(lǐng)軍企業(yè)興發(fā)集團，聚焦半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域，擴能拓品豐富產(chǎn)品矩陣，構(gòu)建完善濕電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)體系。公司以核心產(chǎn)品電子級磷酸、硫酸等為支點，撬動多品類矩陣放量，尤其在功能型濕化學(xué)品方面，隨著近年來驗證導(dǎo)入品類持續(xù)增長，將成為未來業(yè)績重要增長點。展望未來，公司始終堅持以“成為世界一流電子材料企業(yè)”為目標，堅定推進國際化、多元化發(fā)展戰(zhàn)略，成長空間顯著。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤2.27、3.05、4.27億元，當前市值對應(yīng)PE為59、44、31倍，可比公司上海新陽、江化微2026年平均PE為51X（晶瑞電材估值顯著高于其他公司，故排除），給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）項目建設(shè)、客戶認證進度、下游需求等不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭持續(xù)加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下滑；3）原材料價格上漲，產(chǎn)品價格傳導(dǎo)不暢。
|
|
