>> 申萬宏源-廈門象嶼(600057)銳意進(jìn)取，多元業(yè)務(wù)有望與周期新起點(diǎn)共振-251226
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
大小： |
1943KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閆海,王易,范晨軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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廈門象嶼以大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)為核心，致力于打造全球供應(yīng)鏈服務(wù)商。廈門象嶼成立于1995年，是一家以大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)為核心的綜合性投資控股集團(tuán)。公司25年前三季度收入增速同比轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤大幅增長，收入以金屬礦產(chǎn)、能源化工及中國大陸業(yè)務(wù)為主，國外業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)如大宗商品物流及造船業(yè)務(wù)毛利占比逐年提高。
我們站在新周期起點(diǎn)，三大趨勢重塑大宗供應(yīng)鏈行業(yè)格局。趨勢一：大國對應(yīng)大物流，供應(yīng)鏈自主權(quán)成戰(zhàn)略焦點(diǎn)。在地緣政治競爭加劇和全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的大背景下，大宗商品供應(yīng)鏈的安全與自主可控已上升為關(guān)乎國家經(jīng)濟(jì)安全、產(chǎn)業(yè)競爭力乃至國防安全的重大戰(zhàn)略問題；趨勢二：從傳統(tǒng)貿(mào)易到綜合服務(wù)平臺。為了擺脫對價差的過度依賴，現(xiàn)代大宗供應(yīng)鏈企業(yè)積極向服務(wù)型平臺轉(zhuǎn)型，其核心盈利來源也從商品價差轉(zhuǎn)向了多元化的增值服務(wù)。趨勢三：跟隨國內(nèi)制造業(yè)出海，構(gòu)建全球化的物流網(wǎng)絡(luò)和貿(mào)易渠道。
多元業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，銳意進(jìn)取的公司文化有望帶來更大成長空間。1）公司大宗業(yè)務(wù)錨定金屬，鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局成效顯著。2024年黑色金屬、不銹鋼及鋁貢獻(xiàn)公司70%的期現(xiàn)毛利，我們認(rèn)為若貿(mào)易需求恢復(fù)，工業(yè)企業(yè)效益回升向好，釋放大宗原材料采購需求，客商資信風(fēng)險逐步降低，廈門象嶼有望迎來需求及利潤的邊際改善，經(jīng)營彈性將進(jìn)一步凸顯。2）公司固定資產(chǎn)持續(xù)投入，數(shù)智化與全球化雙輪驅(qū)動。公司從2015年起深耕終端制造企業(yè)供應(yīng)鏈及套期保值服務(wù)，固定資產(chǎn)投入較多，我們認(rèn)為物流資產(chǎn)投入將進(jìn)入回報期，ROE有望提升，同時公司以數(shù)智化轉(zhuǎn)型、全球化拓展為核心戰(zhàn)略，雙輪驅(qū)動未來發(fā)展。3）造船業(yè)務(wù)為核心利潤增量，象嶼海裝手持訂單全球排名第20，Ultramax散貨船及萬噸級以下化學(xué)品船訂單全球領(lǐng)先。2021-2025年新船訂單量高于交付量，手持訂單從2017年18艘增至2025年底99艘，產(chǎn)能利用率大幅提升。4）廈門象嶼高度重視投資者回報和市值管理，通過實施長效的股權(quán)激勵機(jī)制和持續(xù)穩(wěn)定的高分紅政策，將公司的發(fā)展與股東的利益緊密綁定，積極回報股東。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計公司2025E-2027E歸母凈利潤分別為21.84/24.57/27.69億元，同比分別增長53.9%/12.5%/12.7%，對應(yīng)PE分別為11x/10x/9x。從行業(yè)角度，我們選取建發(fā)股份、廈門國貿(mào)、蘇美達(dá)為可比公司，三家公司主營業(yè)務(wù)均為大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，與廈門象嶼可比，2025E可比公司平均PE估值倍數(shù)為14x。對標(biāo)可比公司估值水平，我們認(rèn)為2025年廈門象嶼合理PE估值水平為14x，對應(yīng)當(dāng)前市值仍有26%的上漲空間，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈盈利質(zhì)量惡化、大宗商品價格波動風(fēng)險、核心團(tuán)隊人員流失、民船業(yè)務(wù)新接訂單不及預(yù)期、國際業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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