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25Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　前三季度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入3169億元，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.3億元，同比+83.6%，已超2024年全年；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.5億元，同比+302.5%。
　　公司2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1129.2億元，同比+19.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.01億元，同比+443%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.18億元，同比+2590%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。在下半年“反內(nèi)卷”政策和供需格局共同驅(qū)動(dòng)下，公司部分產(chǎn)品期貨價(jià)格寬幅震蕩，配套現(xiàn)貨的期貨套保操作在第三季度體現(xiàn)損失。但結(jié)合現(xiàn)貨端收益后，整體經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)健增長(zhǎng)，有效對(duì)沖了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　核心業(yè)務(wù)全面向好，盈利能力修復(fù)；發(fā)布2025年中期利潤(rùn)分配方案
　　公司業(yè)績(jī)超預(yù)期主要由于：公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，整體經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。一是核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)鞏固，大宗商品經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)貨量與收益雙增；二是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管控措施優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)減值損失同比下降；三是擴(kuò)大票據(jù)結(jié)算規(guī)模，持續(xù)提升資金運(yùn)營(yíng)效率，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率2.29%，環(huán)比提升0.6pct。
　　公司發(fā)布2025年中期利潤(rùn)分配方案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅）。合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2.84億元（含稅），占公司2025年1-9月歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)（扣除永續(xù)債利息）的22.47%。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化，造船業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期
　　公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)71.24億元，同比大幅改善。截至2025H1公司新簽15艘訂單（首獲國(guó)際知名船東21萬(wàn)噸級(jí)大型散貨船訂單），手持訂單91艘。隨著啟東新船廠全面投產(chǎn)，下半年象嶼海裝的產(chǎn)能和盈利能力將得到全面提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的成功反轉(zhuǎn)和核心大宗品類的穩(wěn)健增長(zhǎng)構(gòu)成了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)彈性，而造船業(yè)務(wù)則提供了堅(jiān)實(shí)的利潤(rùn)安全墊，我們預(yù)計(jì)廈門象嶼2025-2027年歸母凈利20.5/25.3/28.9億元，對(duì)應(yīng)PE 11.0/8.9/7.8倍。考慮到分拆上市后船廠高景氣有利于公司整體估值提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格超預(yù)期下跌、造船新增訂單不及預(yù)期等。