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事件：廈門象嶼發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3169億元，同比+6.4%；對應(yīng)錄得歸母凈利潤16.33億元，同比+83.6%。
　　點(diǎn)評：
　　25Q3歸母凈利翻倍增長。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3168.6億元，同比+6.44%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.33億元，同比+83.57%；其中25Q1/Q2/Q3營收分別為971/1068/1129億元，同比分別7.11%/+7.99%/+19.85%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為5.09/5.23/6.01億元，同比分別+24.88%/+40.83%/+443.17%，單三季度實(shí)現(xiàn)利潤翻倍增長，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
　　毛利率提升明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用率縮減。毛利率方面，25Q3公司綜合毛利率為2.29%，同比/環(huán)比分別+0.38/+0.60pct，可能系受益于鋁產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等貨種毛利率的持續(xù)改善。費(fèi)用率方面，25Q3公司期間費(fèi)用率為1.06%，同比/環(huán)比分別-0.35/-0.08pct；其中25Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為0.27%/0.34%/0.43%，同比分別-0.33/-0.01/-0.01pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率縮減，主要系公司償還較多借款影響，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步優(yōu)化，期末降低至71.55%。
　　減值損失同比下降，風(fēng)險(xiǎn)管控持續(xù)優(yōu)化。25Q3公司取得資產(chǎn)減值沖回1.48億元，同比多沖回1.475億元；取得信用減值沖回0.04億元，同比多沖回2.45億元；25Q3合計(jì)減值損失同比上期減少3.93億元，風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂。前三季度公司累計(jì)減值損失同比減少4.95億元，整體風(fēng)險(xiǎn)管控措施持續(xù)優(yōu)化。
　　供應(yīng)鏈優(yōu)勢鞏固、風(fēng)險(xiǎn)管控增強(qiáng)，盈利穩(wěn)步回升。工業(yè)企業(yè)效益呈現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，供應(yīng)鏈企業(yè)有望受益于下游需求回暖，收益水平逐漸修復(fù)。公司作為供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，經(jīng)營貨量穩(wěn)步擴(kuò)大，規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)市占率及大宗商品單噸毛利均有望持續(xù)提升。同時(shí)公司風(fēng)控管理水平也在不斷提高，減值損失規(guī)模同比持續(xù)下降；整體盈利水平有望持續(xù)向好回升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別21.20/24.62/27.62億元，同比分別+49.4%、+16.1%、+12.2%，對應(yīng)每股收益分別為0.75、0.87、0.97元，10月29日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為10.64、9.16、8.17倍。公司作為大宗供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，綜合服務(wù)能力不斷強(qiáng)化，業(yè)績有望企穩(wěn)回升；同時(shí)，較高的股息率也具備一定投資價(jià)值。綜上，維持對公司的“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客商信用風(fēng)險(xiǎn)；國際業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；分紅比例不及預(yù)期