>> 招商證券-驕成超聲(688392)超聲波平臺型公司，持續(xù)打造多維成長曲線-251229
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
大小： |
9134KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
郭倩倩,陳之馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司為A股稀缺平臺型公司，完整掌握超聲波底層技術(shù)，不斷推進細分領(lǐng)域的超聲應(yīng)用和國產(chǎn)替代，第一曲線為鋰電、第二曲線為半導體先進封裝、第三曲線為醫(yī)療醫(yī)美，平臺型能力賦予公司穿越周期的能力。目前第二成長曲線已開始兌現(xiàn)，看好公司長期成長空間，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
A股稀缺平臺型公司，持續(xù)開啟成長曲線。驕成超聲是國內(nèi)超聲波設(shè)備龍頭，完整掌握超聲波底層技術(shù)，不斷推進細分領(lǐng)域的超聲應(yīng)用和國產(chǎn)替代。公司于2007年成立，以輪胎裁切業(yè)務(wù)起家，2017年進入鋰電設(shè)備領(lǐng)域，2020年拓展至無紡布、汽車線束、半導體等領(lǐng)域，目前正儲備醫(yī)療醫(yī)美領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)品，平臺型能力賦予公司具備穿越周期的能力，有望持續(xù)打開成長天花板。
半導體先進封裝業(yè)務(wù)進展良好，第二曲線開始兌現(xiàn)。公司從IGBT功率半導體賽道切入，通過技術(shù)積累和人才引進，逐步向精度、效率更高要求的IC芯片領(lǐng)域拓展，目前在先進封裝領(lǐng)域產(chǎn)品包括超聲波掃描顯微鏡（超掃）和超聲波固晶機。在超掃領(lǐng)域，外資占領(lǐng)主要市場，2024年全球CR5為86.35%。驕成的超掃設(shè)備是目前國內(nèi)少數(shù)進入頭部客戶供應(yīng)鏈體系的公司，卡位優(yōu)勢良好。根據(jù)公司公告，2025年4月2.5D/3D超聲波掃描顯微鏡已實現(xiàn)批量供貨，6月公司斬獲半導體封裝頭部客戶訂單，同時超聲波固晶機已獲客戶正式訂單。公司有望復刻鋰電領(lǐng)域的成長路徑，引領(lǐng)先進封裝設(shè)備領(lǐng)域國產(chǎn)替代。
耗材業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。超聲波設(shè)備核心零部件包括換能器、發(fā)生器等，需頻繁更換，考慮更換需求，耗材占設(shè)備價值量比例為10-30%。隨著超聲波設(shè)備保有量提升，耗材需求持續(xù)增加。同時，耗材業(yè)務(wù)毛利率高于設(shè)備，2024年耗材業(yè)務(wù)毛利率達75.93%，高毛利耗材業(yè)務(wù)占比提升有望為公司持續(xù)增厚利潤。
投資建議：短期看，鋰電稼動率回升帶動訂單修復，公司主業(yè)業(yè)績改善明顯；中期看，先進封裝等領(lǐng)域已逐步兌現(xiàn)業(yè)績；長期看，醫(yī)療醫(yī)美等新興行業(yè)前瞻布局，打開成長天花板。預計2025-2027年公司營收分別為7.81、10.94、15.32億元，同比增速分別為34%、40%、40%；歸母凈利潤分別為1.51、2.33、3.81億元，同比增速分別為76%、54%、64%，對應(yīng)PE分別為91.0/59.2/36.2倍。公司遠期空間廣闊，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游資本開支低于預期、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進展低于預期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預期、客戶拓展不及預期。
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