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Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。公司25年Q1-3營收5.2億元，同增27.5%，歸母凈利潤0.9億元，同增360%，扣非凈利潤0.8億元，同增673%，毛利率65.1%，同增13.7pct，歸母凈利率18.1%，同增13.1pct；其中25年Q3營收2億元，同環(huán)比+20%/+13%，歸母凈利潤0.4億元，同環(huán)比+137%/+5%，扣非凈利潤0.3億元，同環(huán)比+289%/+13%，毛利率64.7%，同環(huán)比+11.1/-0.8pct，歸母凈利率18.2%，同環(huán)比+9.0/-1.4pct。
　　Q3收入鋰電設(shè)備及耗材貢獻(xiàn)增量。鋰電擴(kuò)產(chǎn)提速，公司設(shè)備訂單明顯恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)Q3鋰電設(shè)備確收超0.6億元，全年收入我們預(yù)計(jì)2-2.5億元；Q3耗材收入我們預(yù)計(jì)0.7億元左右，環(huán)增約20%，全年我們預(yù)計(jì)2.7億元+收入；Q3線束&半導(dǎo)體設(shè)備收入0.6億元+，基本穩(wěn)定，全年我們預(yù)計(jì)收入近2.5億元，其中半導(dǎo)體0.8億元。因此我們預(yù)計(jì)25年總體收入7.5億元+，展望26年鋰電設(shè)備收入保持平穩(wěn)、耗材收入我們預(yù)計(jì)30%增長、半導(dǎo)體收入有望實(shí)現(xiàn)翻番增長。
　　先進(jìn)封裝實(shí)現(xiàn)突破，固態(tài)設(shè)備貢獻(xiàn)新增量。我們預(yù)計(jì)先進(jìn)封裝市場空間超100億元，且國產(chǎn)化率極低，公司自主研發(fā)多款核心設(shè)備，其中2.5D/3D先進(jìn)封裝超聲波掃描顯微鏡，已成功獲得了國內(nèi)知名客戶正式訂單并完成交付，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)25年收入有望突破1億元，26年維持1-2倍高增。此外，公司鋰電設(shè)備積極配合頭部廠商進(jìn)行固態(tài)研發(fā)，已交付極耳焊接+檢測設(shè)備，單gwh設(shè)備需求量預(yù)計(jì)為傳統(tǒng)電池的5-6倍，并在鋁塑膜焊接、超聲剪裁、材料納米化等設(shè)備進(jìn)行樣機(jī)測試，固態(tài)領(lǐng)域有望后續(xù)貢獻(xiàn)新增量。
　　費(fèi)用率環(huán)比下降，資本開支同比高增。公司25年Q1-3期間費(fèi)用2.3億元，同增13%，費(fèi)用率44.4%，同降5.7pct，其中Q3期間費(fèi)用0.8億元，同環(huán)比+19%/+8%，費(fèi)用率42.2%，同環(huán)比-0.3/-1.8pct；25年Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.3億元，同比轉(zhuǎn)正，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流0.1億元，同環(huán)比-603%/-54%；25年Q1-3資本開支0.4億元，同增60%，其中Q3資本開支0.2億元，同環(huán)比+153%/-12%；25年Q3末存貨2.9億元，較年初增長65.5%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮公司出貨節(jié)奏變化，下修公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利1.3/2.4/4.1億元（此前預(yù)期1.5/3.0/5.0億元），同比+57%/+75%/+72%，對(duì)應(yīng)PE 99/57/33x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。