>> 國信證券-博盈特焊(301468)堆焊裝備領先企業(yè)，燃氣輪機HRSG和油氣新業(yè)務打開成長空間-260105
| 上傳日期： |
2026/1/5 |
大小： |
2389KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
吳雙，杜松陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
堆焊裝備領先企業(yè)，積極拓展海外市場和新業(yè)務。公司成立于2007年，主營業(yè)務為防腐防磨堆焊裝備、非堆焊的鍋爐部件、壓力容器及高端鋼結構件的研發(fā)、生產和銷售，產品主要應用于環(huán)保、電力、能源等行業(yè)，客戶覆蓋哈爾濱電氣、上海電氣、通用電氣、住重?；荨⑷樟?、三菱等企業(yè)，是國內防腐防磨堆焊裝備龍頭。公司2018-2024年收入/歸母凈利潤CAGR為13.94%/2.07%，整體呈現(xiàn)國內需求下行、海外加速突破的趨勢，公司海外收入占比從2021年的11%提至2024年的55%，當前看公司國內業(yè)務底部企穩(wěn)、海外業(yè)務有望持續(xù)增長。此外，公司前瞻布局了HRSG和油氣復合管業(yè)務，HRSG已經具備一定規(guī)模的產能，油氣復合管形成了市場卡位，與國外頭部客戶在對接論證，處于逐步推進的過程中，新業(yè)務有望加速公司成長。
余熱鍋爐（HRSG）受益海外燃氣輪機更新的景氣上行周期及AI數(shù)據中心帶來的增量需求，公司卡位稀缺海外產能有望深度受益。余熱鍋爐是中大型燃氣輪機的必要配套設備，通過實現(xiàn)燃氣一蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電可大幅提升發(fā)電效率。當前AI產業(yè)快速發(fā)展帶來美國數(shù)據中心需求爆發(fā)，使得電力供需矛盾日益凸顯，燃氣輪機發(fā)電有望成為未來數(shù)據中心缺電的主要解決方案，疊加燃氣輪機行業(yè)本身已進入更新需求主導的上行周期，燃氣輪機需求呈現(xiàn)階段性供不應求的特點，根據IEA與GEV公告，海外巨頭GEV預計25年底在手訂單將達80GW，訂單已排產至2029年，西門子訂單亦排產至未來3-4年，兩家巨頭均宣布擴產以進一步滿足市場需求，余熱鍋爐將同樣受益該景氣周期。我們測算未來3-5年海外余熱鍋爐累計需求約500-800億元，并呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。博盈特焊可生產余熱回收裝置及相關部件，具體包括省煤器、蒸發(fā)器、過熱器、再熱器、汽包、集箱、鋼結構等，價值占到余熱鍋爐整體的比例較高，公司2023年在越南投資設立子公司并規(guī)劃海外產能，截至2025年11月，公司在越南部署的4條產線已投產，還有8條產線預計于2026年上半年投產，2025年12月向越南孫公司增資2.75億元進一步擴產，海外產能優(yōu)勢顯著，有望快速承接北美市場的余熱鍋爐需求實現(xiàn)高速增長。
公司積極布局油氣復合管業(yè)務，有望受益油氣開采深?；椭袞|本土化帶來的旺盛需求。油氣雙金屬復合管是一種采用堆焊技術的高端產品，主要用于深海、超深井、高酸性油氣田的開發(fā)。中東地區(qū)的油氣田開發(fā)正在向深海、超深井方向發(fā)展，同時在本土化策略的帶動下，中東地區(qū)油氣復合管需求旺盛。公司在復合管領域技術積累深厚，積極布局海外市場，2025年7月公司成立國內合資公司，計劃設立油氣復合管的海外制造基地，重點開發(fā)中東等地區(qū)市場。
盈利預測與估值：公司是國內堆焊領域龍頭，HRSG及油氣復合管有望打開第二及第三成長曲線，主業(yè)受益海外突破已見底反轉，HRSG業(yè)務深度受益北美燃氣輪機更新的景氣上行周期及AI數(shù)據中心帶來的增量需求，公司有望獲取較高份額；油氣復合管有望中東市場取得突破打開成長天花板。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.53/1.79/3.46億元，對應PE132/39/20倍。公司一年期股票合理估值區(qū)間為67.50-74.25元（對應26年PE為50-55x），首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：堆焊市場競爭加劇、堆焊海外拓展不及預期、海外余熱鍋爐需求不及預期、油氣復合管業(yè)務拓展不及預期的風險。
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