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2B業(yè)務(wù)成為重要增長驅(qū)動力，組織架構(gòu)繼續(xù)細(xì)分，并購整合不斷。
　　并購銳珂醫(yī)療國際業(yè)務(wù)：1）2025/12/31，美國銳珂醫(yī)療（Carestream Health）宣布分拆為兩家聚焦不同地域市場的獨(dú)立企業(yè)：Carestream Health保留美國本土及墨西哥膠片制造、中國膠片與無損檢測業(yè)務(wù)；Carestream International整合美國以外的全球資產(chǎn)，主體為原“銳珂（上海）醫(yī)療器材有限公司”，將被美的集團(tuán)收購全部股權(quán)。美國銳珂醫(yī)療為全球傳統(tǒng)醫(yī)療影像設(shè)備龍頭，2022年?duì)I收約10.51億美元，前身為柯達(dá)的X光影像部門，自2007年被Onex公司收購后獨(dú)立運(yùn)營。2）美的醫(yī)療業(yè)務(wù)的探索之路始于2017年，先后收購庫卡醫(yī)療（手術(shù)及康復(fù)機(jī)器人）、瑞仕格醫(yī)療（醫(yī)院物流與藥房自動化）、萬東醫(yī)療（醫(yī)學(xué)影像設(shè)備），再與自有的美的生物醫(yī)療（醫(yī)療冷鏈）、美的樓宇科技（智慧醫(yī)院建設(shè)與運(yùn)維）共同組成“美的醫(yī)療”的五大業(yè)務(wù)實(shí)體，構(gòu)建起覆蓋“臨床醫(yī)技”與“醫(yī)院建設(shè)運(yùn)維”兩大板塊的醫(yī)療業(yè)務(wù)體系。本次收購Carestream International將使得美的集團(tuán)獲得銳珂醫(yī)療的海外銷售網(wǎng)絡(luò)、放射影像技術(shù)平臺與海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)。
　　2B業(yè)務(wù)重要性提升，近期組織構(gòu)架進(jìn)一步進(jìn)化：1）美的集團(tuán)自2020年重新定義業(yè)務(wù)版圖，整體戰(zhàn)略變?yōu)門oC與ToB雙輪驅(qū)動，2B業(yè)務(wù)包括工業(yè)技術(shù)、樓宇科技、機(jī)器人與自動化以及創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。2）2025年進(jìn)一步演化，4月美的成立“美的醫(yī)療”事業(yè)部，并將醫(yī)療板塊清晰定位為深耕影像診斷設(shè)備；12月美的成立新能源事業(yè)部，將原工業(yè)技術(shù)事業(yè)部下轄的新能產(chǎn)品公司、能源科技公司劃入其中。3）美的2B業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)提升，從2020年18.5%提升至2025H1的25.7%。4）并購整合是公司近些年的重要戰(zhàn)略舉措，近年并購的公司包括開利商用制冷、東芝電梯（中國）、西班牙Teka、瑞士Arbonia集團(tuán)氣候部門、科陸電子等。
　　家電內(nèi)銷業(yè)務(wù)：國補(bǔ)持續(xù)，美的空調(diào)元旦提價(jià)。
　　市場對家電內(nèi)銷國補(bǔ)退坡影響，以及銅價(jià)上漲導(dǎo)致的成本上升頗為擔(dān)心，但近期都得到緩解：1）2025年末，中央下發(fā)2026年第一期兩新補(bǔ)貼政策，大家電補(bǔ)貼政策延續(xù)，有助于穩(wěn)定市場需求預(yù)期。2）2025年618以來，空調(diào)行業(yè)低價(jià)競爭激烈。2024年以來銅價(jià)持續(xù)走高，銅占空調(diào)成本約30%，隨著銅價(jià)上漲，行業(yè)面臨成本壓力。美的空調(diào)采取階梯式漲價(jià)策略，1月3日部分熱銷機(jī)型價(jià)格上調(diào)2%，1月5日再上調(diào)4%。我們預(yù)計(jì)后續(xù)有更多的企業(yè)會跟進(jìn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為4594/4915/5259億元，同比+12.3%/+7%/+7%，歸母凈利潤457/507/559億元，同比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS分別為6.01/6.67/7.36元每股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E為13.1/11.8/10.7倍，維持“推薦”評級。公司持續(xù)重視股東回報(bào)，截至2025年12月8日，公司已完成100億元股份回購計(jì)劃，累計(jì)回購1.35億股，其中9500萬股將被注銷，考慮到公司預(yù)期分紅率將達(dá)到70%，注銷+分紅合計(jì)的分紅收益率具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。