>> 中泰證券-美的集團(tuán)(000333)25Q3點評：整體符合預(yù)期，2C外銷超預(yù)期-251108
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 245KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳嘉敏 |
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公司披露三季報：
Q3收入1124億（+10%），歸母凈利潤119億（+9%），扣非歸母凈利潤109億（+7%），業(yè)績符合預(yù)期。Q3利潤增速低于收入主要受到三塊并購業(yè)務(wù)虧損3億+影響，剔除后歸母凈利潤+12%、扣非歸母凈利潤+10%。
Q1-3收入3647億（+14%），歸母凈利潤379億（+20%），扣非歸母凈利潤為371億（+22%）。
2C智能家居：Q3+10%，內(nèi)+5%，外+15%。
內(nèi)銷：收入端，國補(bǔ)退坡增速放緩，我們預(yù)計空調(diào)+低個位數(shù)，冰洗廚電+中高個位數(shù)，但公司H2修煉內(nèi)功、專注DTC改善，降本提效，Q3整體2C毛利率持續(xù)改善，為26年養(yǎng)精蓄銳。24H2內(nèi)銷基數(shù)都不高，預(yù)計Q4內(nèi)銷在退坡之下，業(yè)績釋放平穩(wěn)。利潤端，公司H1已為自補(bǔ)計提費(fèi)用，自補(bǔ)對公司利潤影響小。
外銷：全方位提速，可能是Q2部分收入確認(rèn)至Q3。①分品類，空調(diào)+中、冰洗和廚小+20%。②分模式，OBM快于ODM，都在10%+；③分地區(qū)，海外發(fā)達(dá)國家和新興市場均+雙位數(shù)。Q2外銷訂單較低，Q3恢復(fù)，9-10月提升到接近雙位數(shù)，隨著渠道拓展，預(yù)計明年OBM持續(xù)高增，外銷增速好于內(nèi)銷。
2B：Q3+雙位數(shù)，外銷高于內(nèi)銷，外銷剔除并購后也有中高個位數(shù)增長
樓宇：Q3維持H1增速+25%，內(nèi)銷+個位數(shù)，外銷剔除并購后收入+高個。公司2030年希望樓宇業(yè)務(wù)增至100億美元，相比25年約翻倍，年化+13-15%，會通過并購+發(fā)展多品類/多場景暖通業(yè)務(wù)（熱泵/電梯/后市場等）+賽道份額提升等方式帶動。利潤端，公司H1毛利率+0.2pct，剔除并購的東芝電梯后，預(yù)計Q3規(guī)模擴(kuò)張的同時盈利持續(xù)改善。
機(jī)器人：庫卡受益于擴(kuò)行業(yè)、內(nèi)銷訂單，Q3維持此前25年的增速+10%，內(nèi)銷遠(yuǎn)高于外銷。此外，公司在機(jī)器人方面布局零部件（突破伺服電機(jī)）、家電機(jī)器人化和整機(jī)開發(fā)（人型+工業(yè)）。
投資建議：維持買入評級
從資產(chǎn)負(fù)債表看，25Q3公司其他流動負(fù)債+合同負(fù)債較同期+119億元，蓄水池充分。雖然Q4是高基數(shù)階段，但去年同期報表穩(wěn)定，預(yù)計今年Q4仍保持增長。
市場比較關(guān)心明年，我們預(yù)計在國補(bǔ)放緩+銅、制冷劑等原材料漲價的背景下，行業(yè)進(jìn)入份額提升、出清尾部階段，美的供應(yīng)鏈和銷售端效率更高，預(yù)計份額更高。根據(jù)三季報我們調(diào)整盈利預(yù)測，25-27年歸母凈利為449/494/539億元（+16%、+10%/+9%），前值為449/503/557億元（+16%/+12%/+11%），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工風(fēng)險，空調(diào)增長不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，外銷不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，研報信息更新不及時風(fēng)險。
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