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事件：美的集團(tuán)公布2025年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3647.2億元，YoY+13.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤378.8億元，YoY+19.5%。經(jīng)折算，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1123.8億元，YoY+9.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤118.7億元，YoY+8.9%。公司智能家居業(yè)務(wù)有望受益以舊換新政策，外銷OBM業(yè)務(wù)有望在新興市場加速拓展，看好后續(xù)公司持續(xù)增長。
　　Q3收入保持穩(wěn)健增長：分板塊來看：1）C端業(yè)務(wù)方面，受部分地區(qū)國補(bǔ)限額影響，2025Q3美的空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨量分別YoY-9.3%/+5.1%/+2.3%（產(chǎn)業(yè)在線）。我們判斷Q3公司智能家居業(yè)務(wù)內(nèi)銷增速有所放緩。5月中美達(dá)成關(guān)稅暫緩協(xié)議后，公司外銷訂單逐漸恢復(fù)。我們推測Q3智能家居業(yè)務(wù)外銷增速提升。2）B端業(yè)務(wù)方面，2025Q1~Q3美的新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化收入分別YoY+21%/+25%/+9%。我們計(jì)算Q3新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動化收入分別YoY+5%/+27%/+10%。
　　Q3單季毛利率同比提升：Q3美的毛利率同比+1.1pct。公司單季毛利率同比提升，我們分析主要因?yàn)椋?）Q3空調(diào)線上價(jià)格競爭趨緩，公司空調(diào)價(jià)格迎來回升。根據(jù)奧維云網(wǎng)，Q3美的空調(diào)線上銷售均價(jià)YoY+5.6%。2）Q3公司外銷收入占比提升，帶動整體毛利率提升?？晒﹨⒖嫉氖?025H1公司國內(nèi)毛利率為24.7%，海外毛利率為26.8%。
　　Q3盈利能力基本平穩(wěn)：Q3美的歸母凈利率為10.6%，同比-0.1pct。Q3公司凈利率未能跟隨毛利率實(shí)現(xiàn)同比提升，主要原因包括：1）受匯兌損益變動影響，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.6 pct。2）Q3所得稅費(fèi)用占總收入的比例同比+0.4 pct。值得關(guān)注的是，Q3公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)同比-0.2pct，其中管理費(fèi)用率同比-0.3pct，顯示公司費(fèi)用投放效率持續(xù)提升。
　　Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降：Q3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比-69.9億元，主要因?yàn)楣句N售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比-157.0億元。2025Q3期末，公司其他流動負(fù)債同比+128.7億元，為后續(xù)經(jīng)營提供較深的蓄水池。
　　投資建議：作為全球領(lǐng)先的科技集團(tuán)，美的已建立了To C與ToB并重發(fā)展的業(yè)務(wù)矩陣。多元化業(yè)務(wù)布局、快速響應(yīng)市場變化的機(jī)制是美的保持抗壓能力的優(yōu)勢，也將是未來能夠持續(xù)超越市場表現(xiàn)的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)美的集團(tuán)2025年~2027年的EPS分別為5.78/6.31/6.92元，維持買入-A的投資評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為94.68元，對應(yīng)2026年15倍動態(tài)市盈率
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)以舊換新政策變化、海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、行業(yè)競爭加劇。