>> 國金證券-現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)國內(nèi)龍頭牧場，充分受益景氣上行-260105
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
大小： |
3174KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張子陽 |
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投資邏輯
我國肉牛養(yǎng)殖與原奶生產(chǎn)自2023年均開始虧損，行業(yè)經(jīng)歷了幾年下行期后產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，考慮到牛養(yǎng)殖的長周期屬性，我們認(rèn)為2026年行業(yè)有望景氣度加速上行。
原奶方面：原奶價格自2021年開始下跌，目前全國生鮮乳合同價為3.03元/公斤，距離高點(diǎn)下跌30%，在牧場經(jīng)歷3年深度虧損的背景下，行業(yè)產(chǎn)能距離此前高點(diǎn)已經(jīng)下降約9%，目前行業(yè)依舊深度虧損，預(yù)計產(chǎn)能端仍保持下降趨勢。而且我們觀察到行業(yè)中小牧場成母牛比例明顯偏高，而且在牛肉價格上漲的背景下，部分奶牛已經(jīng)開始配種肉牛，預(yù)計2026-2027年成母牛補(bǔ)充或出現(xiàn)斷檔，從而對供給端造成較大缺口。此外，目前國內(nèi)奶價與海外奶價存在明顯倒掛，預(yù)計進(jìn)口端總量持續(xù)壓制。需求方面，隨著行業(yè)深加工產(chǎn)能的逐步落地和宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，預(yù)計原奶需求有望邊際提振，預(yù)計2026年奶價有望企穩(wěn)回升。
肉牛方面：歷史高點(diǎn)山東活牛價格超36元/公斤，而在本輪價格低迷的背景下價格一度跌破22元/公斤，同比下滑約40%。我國肉牛養(yǎng)殖規(guī)?；潭葮O低，虧損下肉牛行業(yè)發(fā)生有史以來最大程度的產(chǎn)能去化，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，僅2024年行業(yè)產(chǎn)能去化幅度超過22%，行業(yè)產(chǎn)能去化幅度巨大。海外方面，全球牛存欄量自2023年開始趨勢調(diào)減，目前全球牛價持續(xù)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計未來2-3年全球可供出口貿(mào)易的牛肉邊際減少。目前我國活牛均價約27元/公斤，我們認(rèn)為在本輪國內(nèi)肉牛產(chǎn)能大幅去化疊加海外價格上漲周期帶動進(jìn)口量減少的背景下，本輪國內(nèi)活牛價格有望創(chuàng)歷史新高。
公司作為奶牛養(yǎng)殖龍頭公司，原奶價格的上漲將直接帶動公司業(yè)績回暖，同時公司公允價值減銷售成本的虧損也受益奶價上漲出現(xiàn)明顯減虧。此外，由于奶牛的生產(chǎn)特性，公司每年都會銷售部分的淘汰奶牛和奶犢牛，這部分收入有望充分受益牛肉價格上漲，為公司未來業(yè)績增加明顯彈性。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為-5.5/14.5/26.2億元，對應(yīng)EPS分別為-0.07/0.18/0.33元。考慮到2026年行業(yè)景氣度持續(xù)上行且有望維持較長時間，我們給予公司2026年10XPE，對應(yīng)合理價格為2.04港元/股，給予“買入”評級，而隨著行業(yè)景氣度的上行，公司未來仍有較大成長空間。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度風(fēng)險、肉價與奶價不及預(yù)期
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