>> 華創(chuàng)證券-證券行業(yè)周報：投行評價體系迭代升級，引導(dǎo)行業(yè)向“功能性”與“高質(zhì)量”回歸-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項：2025年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布2025年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果，并同步修訂發(fā)布《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價辦法》。
行業(yè)分化加劇，頭部機(jī)構(gòu)評級呈現(xiàn)動態(tài)調(diào)整特征。2025年評價結(jié)果顯示，93家參評券商中A類僅12家，包括中信、中金、國泰海通、華泰聯(lián)合等頭部機(jī)構(gòu)，以及東吳、國投等新晉A類券商。值得關(guān)注的是，本次評級調(diào)整幅度較大，共21家升級、18家降級。其中，申萬宏源由A類降至C類，表明監(jiān)管對投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量的考核趨嚴(yán)，頭部券商的評級不再具有剛性兌付特征，合規(guī)風(fēng)控與執(zhí)業(yè)質(zhì)量成為核心約束變量。
五大維度優(yōu)化指標(biāo)，強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能性導(dǎo)向。新版《辦法》貫徹“專注主業(yè)、完善治理、錯位發(fā)展”方針，通過五大核心指標(biāo)的修訂，精準(zhǔn)引導(dǎo)投行資源配置：
1）服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力：優(yōu)化“支持高水平科技自立自強(qiáng)”指標(biāo)，明確將突破關(guān)鍵核心技術(shù)的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)納入考量。
2）響應(yīng)并購重組改革：新增“支持上市公司并購重組”專項評價，鼓勵券商加大財務(wù)顧問業(yè)務(wù)投入，服務(wù)產(chǎn)業(yè)整合。
3）夯實(shí)定價與內(nèi)控基礎(chǔ)：新增“新股估值定價”指標(biāo)，倒逼投行提升研究定價能力；同時細(xì)化保薦項目負(fù)面事項及收費(fèi)明細(xì)的扣分標(biāo)準(zhǔn)，壓實(shí)“看門人”責(zé)任。
競爭范式由“價格”轉(zhuǎn)向“價值”，利好具備綜合服務(wù)能力的頭部券商。評價體系的迭代將重塑行業(yè)競爭格局。單純追求項目數(shù)量的粗放式發(fā)展模式面臨挑戰(zhàn)，行業(yè)競爭重心將加速向?qū)I(yè)定價、合規(guī)風(fēng)控及綜合金融服務(wù)能力轉(zhuǎn)移。在監(jiān)管引導(dǎo)投行從“價格競爭”轉(zhuǎn)向“價值競爭”的背景下，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力、在新興產(chǎn)業(yè)與并購重組領(lǐng)域有深厚積淀的頭部及優(yōu)質(zhì)特色化券商有望獲得更高的市場份額與估值溢價。
行情復(fù)盤：①截至2025/12/31，市場兩融余額25407億元；2025/12/26-12/31期間，融資買入額6766億元，融資凈買入額-23億元（詳見圖表1：兩融指標(biāo)周度跟蹤）。②2025/12/26-2026/1/2期間，券商板塊-1.36%，跑輸大盤0.78pct。
個股表現(xiàn)上：東方證券-0.55%、廣發(fā)證券-0.81%、方正證券-0.89%、國泰海通-1.01%、華泰證券-1.26%、中信證券-1.34%、中金公司-1.69%、東方財富-1.82%、國聯(lián)民生-1.93%、湘財股份-1.95%、興業(yè)證券-3.01%。③截至2026/1/5，券商板塊PB估值1.52x，居于近3年80.8%分位點(diǎn)，近5年65.4%分位點(diǎn)，近10年41.7%分位點(diǎn)（詳見圖表2：2010年以來券商股PB估值一覽）。
上市公司重要公告：①南京證券（2025/12/30）：公司股東紫金集團(tuán)以現(xiàn)金方式認(rèn)購公司向特定對象發(fā)行的71,326,676股股票，本次發(fā)行完成后，紫金集團(tuán)及其一致行動人合計持股比例由32.48%被動稀釋至28.83%。②國信證券（2025/12/31）：股東一汽投資減持計劃實(shí)施完畢，于2025年12月15日至12月26日期間通過集中競價交易合計減持公司股份2,200萬股，占公司總股本的0.21%，減持后持股比例降至0.89%。③國海證券（2025/12/31）：涉及金通靈證券虛假陳述責(zé)任糾紛案進(jìn)展，南京中院作出一審先行判決，判令金通靈賠償投資者損失共計7.75億元，對包括公司在內(nèi)的其他25名被告承擔(dān)民事賠償責(zé)任的訴訟請求將繼續(xù)審理。④光大證券（2026/1/1）：涉及金通靈證券虛假陳述責(zé)任糾紛案進(jìn)展，收到南京中院一審民事判決書，判決金通靈賠償投資者損失7.75億元，對公司等其他25名被告的訴訟請求將繼續(xù)審理并另行制作裁判文書。⑤南華期貨（2026/1/5）：H股國際發(fā)售分配結(jié)果更新，兩名建議承配人未完成合計16,213,000股H股的結(jié)算，根據(jù)國際包銷協(xié)議，上述股份由包銷商中信里昂證券履行責(zé)任進(jìn)行認(rèn)購。
行業(yè)熱點(diǎn)：2025年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會修訂發(fā)布了《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價辦法》，進(jìn)一步完善證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價指標(biāo)體系。其中，最引人矚目的是新增了“支持上市公司并購重組”“新股估值定價”等專項評價指標(biāo)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。
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