>> 華泰證券-天賜材料(002709)6F漲價效應(yīng)初現(xiàn)，繼續(xù)看好-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉俊，邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布公告，計劃于2026年3月1日起，對龍山北基地年產(chǎn)15萬噸液體六氟磷酸鋰（簡稱6F）產(chǎn)線進(jìn)行停產(chǎn)檢修，預(yù)計檢修時間為20~30天。我們測算15萬噸液態(tài)6F折固約5萬噸，檢修20~30天約影響供給2800~4200噸，我們認(rèn)為公司在3月旺季停產(chǎn)檢修或?qū)?dǎo)致短期供給收縮，加劇產(chǎn)能緊張，有望推動公司跟大客戶26年長協(xié)漲價落地。25年8月以來6F價格呈現(xiàn)上升態(tài)勢，我們看好供需收緊下6F維持高價，大客戶長協(xié)談判有望漲價落地，實現(xiàn)量利齊升，維持“買入”評級。
發(fā)布25年業(yè)績預(yù)告，歸母凈利超出我們此前預(yù)期
公司于25年12月31日發(fā)布25年業(yè)績預(yù)告，25年全年歸母11.00-16.00億元，中值同比+178.97%，高于我們此前10.61億的預(yù)期，扣非10.50-15.50億元，中值+237%；25Q4歸母凈利潤6.79-11.79億元，中值同/環(huán)比+538%/+509%，扣非6.77-11.77億元，中值同/環(huán)比+877%/+569%。我們推測公司25Q4電解液出貨22萬噸，環(huán)比+16%，電解液單噸凈利約4000元，折算到6F單噸盈利超3萬元，環(huán)比大幅增長，主要系6F價格快速上升。
滾動定價訂單跟漲+長協(xié)漲價有望落地，業(yè)績彈性較大
根據(jù)Wind，截至1月5日，6F報價已上漲至18.0萬元/噸，較25Q3/25Q4的5.35/13.63萬元價格繼續(xù)提升。公司目前訂單分為逐月滾動定價訂單與長協(xié)訂單兩部分：1）逐月滾動定價訂單圍繞上個月SMM價格根據(jù)客戶關(guān)系有所上下浮動，此前存在漲價滯后的問題，往后看出貨價將逐月接近報價；2）供需缺口拉大下，我們看好長協(xié)漲價談判落地。我們看好26年6F聯(lián)動訂單出貨價跟上報價+長協(xié)漲價落地，為公司帶來較大利潤彈性。
布局LIFSI，打開新增長曲線
根據(jù)公司業(yè)績會，公司預(yù)計后續(xù)加速LIFSI添加比例的提升，目標(biāo)從2%提升到3%-4%，遠(yuǎn)期甚至做到和6F相當(dāng)?shù)奶砑颖壤?。我們看好公司LIFSI的布局，為公司打開新增長曲線，同時助力公司在電解液溶質(zhì)上獲得更多市場份額。
維持“買入”評級
考慮到6F產(chǎn)品持續(xù)漲價，我們上修25-27年公司電解液業(yè)務(wù)價格及毛利率假設(shè)，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤13.52/71.27/89.66億元（前值10.61/51.79/65.22億元，調(diào)整+27%/+38%/+37%）。參考可比公司26年Wind一致預(yù)期下平均PE 23倍（前值25倍），我們給予公司26年P(guān)E 23倍（前值25倍），對應(yīng)目標(biāo)價80.50元（前值67.75元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電解液需求不及預(yù)期；六氟磷酸鋰價格低于預(yù)期；LiFSI應(yīng)用程度及盈利能力不及預(yù)期
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