>> 國信證券-大類資產(chǎn)月度策略(2026.1)：股匯共鳴迎暖春，債市避鋒待轉(zhuǎn)機(jī)-260108
| 上傳日期： |
2026/1/8 |
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| 5088KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開，陳凱暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
1.貨幣-信用“風(fēng)火輪”：寬貨幣下信用持續(xù)寬松
信用方面，11月我國新增社融24888億元，高于萬得一致調(diào)查值（20191億元）。其中新增人民幣貸款3900億元,低于萬得一致調(diào)查值（5043億元）。信用脈沖環(huán)比基本持平，前期小幅回落態(tài)勢得到緩和，信用擴(kuò)張動(dòng)能保持穩(wěn)定。當(dāng)前格局延續(xù)“寬貨幣+寬信用”的組合，資金面趨緊風(fēng)險(xiǎn)較低，整體金融條件仍對宏觀與資產(chǎn)表現(xiàn)形成托底。
2.下一階段大類資產(chǎn)價(jià)格展望
滬指連陽點(diǎn)燃春季行情，慢牛假設(shè)持續(xù)驗(yàn)證。12月主要股指全線上揚(yáng)，進(jìn)一步夯實(shí)“上證慢牛”的共識(shí)，整體成長優(yōu)于價(jià)值，小盤優(yōu)于大盤。中證500在ETF增量資金推動(dòng)下領(lǐng)漲，市場風(fēng)格從微盤+紅利價(jià)值的啞鈴型轉(zhuǎn)向中盤占優(yōu)的橄欖型。宏觀層面，12月PMI及內(nèi)外需指標(biāo)的超季節(jié)性反彈，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有限。資金層面，保險(xiǎn)開門紅疊加人民幣升值驅(qū)動(dòng)外資回流，提供充裕的增量動(dòng)能。2月春節(jié)前反彈是A股勝率最高的日歷特征，3月兩會(huì)或?qū)徸h十五五正式稿，政策催化有望增強(qiáng)。板塊輪動(dòng)、主題活躍或延續(xù)。2025年以科技為核心的“牛市1.0”圓滿收官，2026年有望全面展開由基本面改善、科技新趨勢、居民資產(chǎn)遷移、政策寬松等多重利好共同驅(qū)動(dòng)的“牛市2.0”。
估值約束疊加供給擾動(dòng)，債券壓力顯現(xiàn)。12月債市震蕩，中債財(cái)富總指數(shù)小幅下行。估值來看，過去兩年10年期國債收益率下行速度明顯快于制造業(yè)PMI等基本面指標(biāo)，利率下行對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的前置定價(jià)程度較高，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。政策與供給來看，中央提前下達(dá)首批超長期特別國債資金計(jì)劃，支持消費(fèi)品以舊換新，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏前移；同時(shí)財(cái)政部明確2026年擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，顯示穩(wěn)增長更加依賴財(cái)政政策。在利率低位、市場久期較為集中的背景下，長端債對新增供給的承載能力有限，建議以防守和等待為主。
內(nèi)外因素共振，人民幣重返“6字頭”。外部來看，美國債務(wù)壓力抬升，美聯(lián)儲(chǔ)政策易松難緊，美元指數(shù)中期走弱趨勢清晰，為人民幣升值提供有利的外部條件。內(nèi)部來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能顯現(xiàn)。12月制造業(yè)PMI連續(xù)9個(gè)月以來首次站上榮枯線，疊加“十五五”政策紅利釋放，提振市場對人民幣資產(chǎn)的信心。此外，我國貿(mào)易順差規(guī)模首次超過1萬億美元，國際貨幣基金組織將其部分歸因于人民幣實(shí)際匯率偏弱，人民幣升值在國際貿(mào)易上眾望所歸。過去三年積累約9000億美元未結(jié)匯貿(mào)易順差呈回流跡象也助力升值。
商品整體偏強(qiáng)，內(nèi)部分化明顯。原油持續(xù)承壓。伊拉克漢納油田啟動(dòng)，原油日產(chǎn)量新增近萬桶，全球石油市場進(jìn)入供應(yīng)過剩周期。貴金屬表現(xiàn)突出。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松周期下美元走弱，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美國債務(wù)與赤字?jǐn)U張、全球央行購金等因素，資金對避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求抬升。本輪黃金牛市已持續(xù)三年，漲幅約2.7倍，對黃金長期看多。白銀兼具避險(xiǎn)與工業(yè)屬性，彈性特征更突出，倫敦銀現(xiàn)12月上漲近27%。有色金屬則由供需結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)。隨著新能源車滲透率提升、電網(wǎng)升級以及儲(chǔ)能需求爆發(fā)，對銅、鋰、鎳等戰(zhàn)略礦產(chǎn)形成持續(xù)剛性需求。定量配置模型對下一階段國內(nèi)資產(chǎn)的配置建議為：
積極配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為30%、70%、0%、0%；
穩(wěn)健配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為15%、85%、0%、0%；
3.全球資產(chǎn)配置：增配全球權(quán)益資產(chǎn)
美國(14.79%)、德國(13.97%)、法國(1.64%)、英國(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中國香港(0.00%)余下40%比例按模型假設(shè)配置無風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）情緒因素對市場的擾動(dòng)；2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性
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