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造船業(yè)：板塊壓制因素消除有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)，長(zhǎng)周期向上趨勢(shì)明確
　　受24年高基數(shù)、地緣政治沖突變化以及環(huán)保排放法規(guī)延后，以及25年初美國(guó)301調(diào)查很大程度導(dǎo)致船東觀望情緒較為濃重等因素影響，25年全球造船新簽訂單同比降幅較大，船價(jià)呈現(xiàn)高位震蕩。隨著中美貿(mào)易談判后301政策暫停，此前對(duì)船舶板塊訂單和船價(jià)的最大壓制因素消除，12月全球新簽訂單同比大幅提升79%。目前，下游航運(yùn)維持景氣，受下游油運(yùn)景氣影響，下半年以來(lái)VLCC租金、運(yùn)價(jià)均出現(xiàn)大幅提升，疊加當(dāng)前油輪運(yùn)力緊張，11月新簽訂單表現(xiàn)出現(xiàn)分化，油輪訂單同比大幅提升284.5%，后續(xù)油輪有望接力集裝箱船訂單出現(xiàn)釋放；同時(shí)，二手船價(jià)指數(shù)向上突破24年高點(diǎn)，反映出全球航運(yùn)業(yè)對(duì)運(yùn)力需求仍在增長(zhǎng)，新船價(jià)格有望迎來(lái)拐點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，目前全球存量運(yùn)力中老舊船舶占比較高，舊船更新向上周期趨勢(shì)明確；同時(shí)，航運(yùn)業(yè)環(huán)保政策趨于嚴(yán)格，盡管IMO會(huì)議決定凈零排放框架投票推遲一年，但航運(yùn)業(yè)脫碳、減排的長(zhǎng)期目標(biāo)沒(méi)有發(fā)生改變，未來(lái)清潔能源船型更新替換需求潛力巨大。
　　中國(guó)動(dòng)力：發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭格局穩(wěn)固開(kāi)拓后市場(chǎng)，燃?xì)廨啓C(jī)+深?？萍即蜷_(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司背靠中國(guó)船舶集團(tuán)，為集團(tuán)旗下船舶訂單提供船用發(fā)動(dòng)機(jī)，訂單、渠道、技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。近年來(lái)公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，柴油動(dòng)力業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利占比提升，為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)彈性；受益于船舶景氣周期上行，公司交付船用發(fā)送機(jī)量?jī)r(jià)齊升，疊加公司加強(qiáng)成本管控，期間費(fèi)用率有所下降，公司盈利能力不斷修復(fù)。2025年9月公司公告終止收購(gòu)中船柴油機(jī)16.5136%股權(quán)，擬對(duì)本次交易方案進(jìn)行優(yōu)化，期待未來(lái)交易收購(gòu)剩余股權(quán)事項(xiàng)繼續(xù)推進(jìn)。
　　近年來(lái)公司持續(xù)擴(kuò)張發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能，25年交付低速機(jī)臺(tái)套數(shù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，受全球航運(yùn)業(yè)減排大趨勢(shì)影響，預(yù)計(jì)公司交付雙燃料主機(jī)占比有望繼續(xù)提升，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)公司盈利能力進(jìn)一步上行；公司在中小型燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域擁有數(shù)十年的技術(shù)積累，燃機(jī)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)中小型燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)具備領(lǐng)先地位，產(chǎn)品已在多個(gè)領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，公司還是我國(guó)深?？萍碱I(lǐng)域的核心動(dòng)力裝備上市平臺(tái)，長(zhǎng)期來(lái)看，需求增長(zhǎng)疊加政策大力支持下，燃?xì)廨啓C(jī)和深?？萍加型麨楣編?lái)新增長(zhǎng)空間。公司在軍用艦船動(dòng)力領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力雄厚、配套優(yōu)勢(shì)顯著，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，2024年公司防務(wù)產(chǎn)業(yè)新接合同年度計(jì)劃完成率超過(guò)120%，未來(lái)有望繼續(xù)受益于防務(wù)裝備建設(shè)。
　　給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到船舶行業(yè)景氣有望持續(xù)上行，公司作為國(guó)內(nèi)船舶動(dòng)力總裝平臺(tái)，受益于造船業(yè)景氣周期，盈利能力釋放的同時(shí)，燃?xì)廨啓C(jī)、深?？萍嫉扔型蜷_(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.94億元、29.88億元、39.08億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29、17、13X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、船舶行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、燃?xì)廨啓C(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期。