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利率下行過程中往往出現(xiàn)早期活躍券偏強(qiáng)，后期期貨偏強(qiáng)的情況，背后蘊(yùn)含的是，利率下行早期活躍券作為主要交易品種表現(xiàn)更好，而后期非活躍券開始?jí)豪?、非活躍券與國債期貨表現(xiàn)可能強(qiáng)于活躍券。因此如果出現(xiàn)這種信號(hào)則需要警惕，說明主導(dǎo)利率下行的主要因素逐步完成定價(jià)。一旦利率下行、TL隱含利率-30y活躍券利差收窄、非活躍券或TL的成交額下行共振，利率下行可能迎來反轉(zhuǎn)。
　　國債期貨與現(xiàn)券的強(qiáng)弱關(guān)系有指向意義嗎？觀察2023年TL上市以來的走勢，在利率下行過程中，期現(xiàn)利差先走擴(kuò)后收斂，即利率下行早期現(xiàn)券表現(xiàn)更好，后期期貨表現(xiàn)更好。
　　前期TL弱于特6引發(fā)市場關(guān)注，根源在于TL對應(yīng)的CTD券表現(xiàn)偏弱，由于CTD為老券210005，流動(dòng)性較活躍券更弱，因此調(diào)整時(shí)上行幅度更大，最終導(dǎo)致了TL與特6的強(qiáng)弱分化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律未必代表未來、宏觀環(huán)境超預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期。