>> 中信建投-香港交易所(00388.HK)25年業(yè)績前瞻：多重利好兌現(xiàn)高增長，交投延續(xù)看三支撐-260108
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2026/1/9 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然，何涇威 |
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核心觀點(diǎn)
2025年港股在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策利好釋放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及全球流動(dòng)性改善共同推動(dòng)下交投顯著活躍，港交所業(yè)績同比將實(shí)現(xiàn)高增。后市觀察2026年市場(chǎng)成交的延續(xù)，主要基于三方面考量：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟為港股提供持續(xù)流動(dòng)性支持；二是南向資金保持較強(qiáng)流入趨勢(shì)；三是港股估值相較其他市場(chǎng)仍具優(yōu)勢(shì)，對(duì)全球資本具備長期配置吸引力。我們認(rèn)為，“資產(chǎn)”+“資金”兩端共振的背景下，港交所估值擁有充足的向上空間，維持買入評(píng)級(jí)。
事件
近日，港交所發(fā)布12月港股市場(chǎng)概況數(shù)據(jù)。
2025年12月底，香港證券市場(chǎng)市值為47.39萬億港元，環(huán)比-1.26%，同比+34.18%。2025年平均每日成交金額（ADT）達(dá)2498.22億港元，同比+90.28%。四季度ADT實(shí)現(xiàn)2298.06億港元，同比+22.97%，環(huán)比-19.75%。
簡(jiǎn)評(píng)
港股2025年復(fù)盤：整體表現(xiàn)亮眼，估值持續(xù)修復(fù)
2025年全年，受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好、政策紅利釋放、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與全球流動(dòng)性改善等多重因素共同作用，港股科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)迎來價(jià)值重估機(jī)遇，市場(chǎng)對(duì)港股的關(guān)注度整體較高，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)全年分別累計(jì)上漲27.77%、23.45%。
現(xiàn)貨市場(chǎng)：南向資金全年流入高增，市場(chǎng)交投情緒活躍
根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，2025年南向資金累計(jì)凈買入13,014.55億元，同比+74.92%，其中一/二/三/四季度分別累計(jì)凈買入4,113.25、2,728.63、3,999.85、2,172.82億元。在此背景下，港股市場(chǎng)成交活躍度明顯提升，2025年港股ADT同比+90.28%至2498.22億港元。其中四季度ADT實(shí)現(xiàn)2298.06億港元，同比+22.97%，環(huán)比-19.75%。
IPO方面，根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，按照上市日期統(tǒng)計(jì)，2025年全年新增上市公司家數(shù)117家，環(huán)比增加1家，較去年同期增加47家，IPO募資金額為2,858.12億港元，同比增加224.24%。
2025年IPO募資金額的高增主因A股不少頭部上市公司赴港帶動(dòng)IPO融資金額增加，包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等A股上市公司實(shí)際募資金額合計(jì)占港股IPO募資規(guī)模49.02%。此外，港交所自身也在不斷優(yōu)化上市發(fā)行規(guī)則，使得港股吸引力不斷增強(qiáng)，帶動(dòng)股權(quán)募資市場(chǎng)持續(xù)活躍。
衍生品&商品市場(chǎng)：2025年衍生品和商品合約成交量同比實(shí)現(xiàn)正增，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求保持旺盛
2025年期交所期貨及期權(quán)總數(shù)日均成交張數(shù)（ADV）達(dá)166.3萬張，同比增長7.1%；其中25Q4期貨及期權(quán)總數(shù)日均成交張數(shù)達(dá)160.5萬張，同比/環(huán)比分別增長-2.6%/-3.0%。LME方面，2025年收費(fèi)交易的金屬合約日均成交量達(dá)75.7萬手，同比增長14.0%。
投資：受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響，HIBOR利率較年初整體有所回落
受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響，2025年三季度以來HIBOR利率整體有所回落。美聯(lián)儲(chǔ)2025年12月10日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.5%至3.75%之間，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2025年9月以來連續(xù)第三次降息，累計(jì)降息幅度達(dá)75個(gè)基點(diǎn)。由于香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度，受此影響HIBOR利率整體在四季度出現(xiàn)小幅下滑。其中，6個(gè)月HIBOR利率自2025年年初4.17%下滑1.17pct至2.99%。受此影響，港交所四季度投資收益環(huán)比、同比或會(huì)出現(xiàn)下滑。值得注意的是，伴隨著降息周期的開啟港股市場(chǎng)成交活躍度有望持續(xù)提升，帶動(dòng)港交所保證金及結(jié)算所基金規(guī)模增長，抵消投資收益率下滑的部分負(fù)面影響。
投資建議：全年業(yè)績將實(shí)現(xiàn)新高，當(dāng)前估值水平擁有較高安全邊際，維持“買入”評(píng)級(jí)
2025年全年，港交所歷經(jīng)前兩年下跌后的整體估值持續(xù)走出修復(fù)態(tài)勢(shì)。港交所在此過程中充分受益于市場(chǎng)交投活躍提升帶來的成交額增長。截至2026年1月8日，港交所PE（TTM）為31.34x倍，位于近1/3/5年來的20.12%/39.66%/24.80%分位。
縱觀港交所2010年以來的估值表現(xiàn)，當(dāng)港股市場(chǎng)交投火熱時(shí)高ADT往往預(yù)示著對(duì)港交所當(dāng)期業(yè)績和中長期成長性更為樂觀的預(yù)期，港交所PE中樞亦有望隨ADT抬升，在港股整體向上期間港交所漲幅相對(duì)恒生指數(shù)具有較高的向上彈性。
我們根據(jù)2025年市場(chǎng)情況對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了更新：2025/2026/2027的收入分別同比+26.53%/+2.70%/+3.84%至283.11/290.74/301.90億港元，歸母凈利潤分別同比+38.49%/+6.22%/+4.01%至175.97/186.92/194.42億港元。
2026年港股交投活躍水平是否具備去年的持續(xù)性？根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)成交情況，港股市場(chǎng)預(yù)計(jì)將維持較高活躍度，主要基于以下三方面的判斷：
一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向提供流動(dòng)性支持。美聯(lián)儲(chǔ)已于2025年9月重啟降息，伴隨著降息周期的開啟，有望為港股市場(chǎng)帶來流動(dòng)性的邊際改善。
二是南向資金持續(xù)流入增添動(dòng)力。南向資金持續(xù)流入增添動(dòng)力。南向資金自2025年初至12月已累計(jì)凈買入實(shí)現(xiàn)1.3萬億元，創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)全年以及后續(xù)年份凈流入或仍保持在較高水平。這種增長源于港股市場(chǎng)的低估值優(yōu)勢(shì)以及A股市場(chǎng)活躍后的流動(dòng)性外溢效應(yīng)。內(nèi)地投資者通過港股通積極參與港股市場(chǎng)，顯示出對(duì)港股長期投資價(jià)值的認(rèn)可，并為市場(chǎng)提供了持續(xù)的增量資金。
三是港股估值優(yōu)勢(shì)依然存在。港股在經(jīng)歷2025年四
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