>> 中信建投-香港交易所(00388.HK)業(yè)績維持高增，當(dāng)前估值具有較高投資性價比-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
趙然,何涇威 |
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核心觀點
港交所2025年前三季度業(yè)績超預(yù)期，收入與凈利潤均實現(xiàn)高增，核心驅(qū)動來自市場交易活躍度提升帶來的交易性業(yè)務(wù)的增長。公司長期增長動能明確：美聯(lián)儲開啟降息周期有望改善港股流動性，同時南向資金持續(xù)流入推動成交放量增長。當(dāng)前公司估值安全邊際充足，市盈率處于低位，具有較高投資價值?；诹鲃有愿纳婆c業(yè)務(wù)增長持續(xù)性，維持“買入”評級。
事件
11月5日，港交所發(fā)布2025年三季度業(yè)績情況。
受益于第三季度港股市場成交活躍持續(xù)，港交所第三季度收入及其他收益實現(xiàn)77.75億港元，同比+44.73%，環(huán)比+7.70%；其歸母凈利潤為49.00億港元，同比+55.80%，環(huán)比+10.31%。2025年前三季度公司收入及其他收益共實現(xiàn)218.51億港元，同比+36.63%，創(chuàng)下歷年來新高。
簡評
業(yè)績歸因：前三季度非投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，投資收益同比保持正增
公司25Q3收入及其他收益實現(xiàn)77.75億港元，同比+44.73%，環(huán)比+7.70%。拆分來看，交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)，存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)合計收入54.84億港元，占比70.53%，同比+77.30%，環(huán)比+25.46%。前三季度公司收入及其他收益共實現(xiàn)218.51億港元，同比+36.63%，創(chuàng)下歷年來新高。其中，交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)，存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)合計收入142.13億港元，占比65.05%，同比+57.05%；投資收益凈額實現(xiàn)38.93億港元，占比17.82%，同比+4.43%。
現(xiàn)貨市場：受益于前三季度市場成交的高活躍，ADT延續(xù)高增
受益于中國內(nèi)地資金的持續(xù)南下及港交所自身制度創(chuàng)新，前三季度成交創(chuàng)歷史新高。根據(jù)Wind的統(tǒng)計，1-9月南向資金累計凈買入10,841.72億元，同比+135.01%。其中第三季度7/8/9月分別凈買入1,241.04/1,032.28/1,726.53億元，同比+181.09%/+168.51%/+348.11%。在此背景下，港股市場成交活躍度明顯提升，1-9月港股市場日均成交實現(xiàn)2,564.22億港元，同比+127.60%；25Q3 ADT同比/環(huán)比分別+144.80%/+20.48%至2863.58億港元。進(jìn)入10月，港股市場成交繼續(xù)在較高水平，10月ADT實現(xiàn)2,749.17億港元，同比、環(huán)比分別+ 7.79%、-13.20%。
IPO方面，根據(jù)Wind的統(tǒng)計，按照上市日期統(tǒng)計，港股市場前三季度新增上市公司家數(shù)68家，首次招股募資1,877.45億元，同比+262.51%。其中，25Q3新增上市公司家數(shù)25家，環(huán)比減少2家，較去年同比增加10家，IPO募資金額為788.65億港元，同比增加86.79%。從數(shù)量上看，第三季度上市公司以有色金屬、硬件設(shè)備、汽車與零配件行業(yè)為主；從規(guī)模上看，募資規(guī)模最大的公司為紫金黃金國際，募資規(guī)模達(dá)287.32億港元。進(jìn)入10月，IPO募資規(guī)模同比+91.58%，繼續(xù)維持高增。
衍生品&商品市場：前三季度衍生品和商品交易維持活躍，市場風(fēng)險對沖需求旺盛
根據(jù)港交所季報披露的數(shù)據(jù)，9月期交所衍生品合約日均成交張數(shù)（ADV）達(dá)79.6萬張，同比-2.57%股票期權(quán)合約日均成交張數(shù)達(dá)88.6萬張，同比+26.75%。LME方面，前三季度收費(fèi)交易的金屬合約日均成交量達(dá)69.7萬手，同比增長3.11%。
投資：受美聯(lián)儲降息影響，HIBOR利率整體有所下滑，但投資收益凈額仍然實現(xiàn)正增
受美聯(lián)儲9月降息影響，HIBOR整體有所下滑，但對投資收益率影響有限。4月底-5月初受資金持續(xù)買入、大型IPO上市以及亞洲貨幣短倉平倉的影響，香港金管局持續(xù)向市場投入流動性，香港市場貨幣充裕，1個月以及6個月HIBOR利率整體有所下滑，但在8月中旬快速拉升，截至9月30日已回到3.5%左右的水平，但仍然受美聯(lián)儲降息影響較年初出現(xiàn)下滑。根據(jù)港交所披露的數(shù)據(jù)，2025年前三季度保證金、結(jié)算所基金年化投資凈收益率分別達(dá)1.98%、1.85%，較2024年同期相比分別-0.51、-1.18pct。值得注意的是，從總投資收益凈額的規(guī)模上看，保證金、結(jié)算所基金資收益凈額分別達(dá)21.40、2.95億港元，同比分別+16.43%、-10.06%。前三季度保證金、結(jié)算所基金規(guī)模分別同比+61.63%、+47.92%，在資金規(guī)模高增的情況下抵消了投資收益率下行的部分負(fù)面影響。公司自有資金投資方面，前三季度年化投資凈收益率為4.67%，同比減少0.81pct，而平均資金投資規(guī)模同比增長7.87%。
展望未來，我們認(rèn)為在美聯(lián)儲連續(xù)降息的背景下公司投資收益率雖會有所下滑，但隨著外部流動性的緩解市場交易活躍度的提升或會進(jìn)一步帶來期貨、期權(quán)交易的活躍提升，進(jìn)而推動保證金、結(jié)算所基金規(guī)模的增長，抵消掉部分負(fù)面的影響。從2025年全年的業(yè)績上看，由于美聯(lián)儲降息的時點主要集中在四季度，受收益率時滯性的影響對本年影響有限。
投資建議：全年業(yè)績有望繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，估值水平擁有較高安全邊際，維持“買入”評級
自4月以來，港交所歷經(jīng)大幅下跌后的整體估值持續(xù)走出修復(fù)態(tài)勢。這一趨勢的核心驅(qū)動力受益于期內(nèi)港股市場前三季度日均成交額的維持高位，以及南向資金的持續(xù)買入。截至2025年11月5日，港交所PE（TTM）為31.23x倍，位于近1/3/5年來的10.57%/34.47%/21.64%分位。我們預(yù)計港交所全年業(yè)績將創(chuàng)
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