>> 申萬宏源-全球資產配置每周聚焦：美國股債長期相關性轉負有賴于通脹維持低位-260111
| 上傳日期： |
2026/1/11 |
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| 1957KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
金倩婧，馮曉宇，林遵東 |
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摘要
全球資本市場回顧本周(20260102-20260109)美國勞動力市場仍有韌性，財政貨幣雙寬預期下貴金屬在彭博大宗商品指數(shù)再平衡階段維持漲勢，同時伊朗地區(qū)緊張局勢加劇+美對俄原油制裁預計加劇導致油價大幅上行。1）固收方面，10Y美債收益率錄得4.18%，本周下跌1BP，美元指數(shù)上漲0.69%，當前點位為99.1；2）權益方面，權益方面，本周韓國、越南、德國市場股市上漲較多，A股指數(shù)除恒生外全線收漲，科創(chuàng)50、中證1000和北證50指數(shù)漲幅靠前，阿根廷、印度股市跌幅較大；3）商品方面，本周黃金上漲3.68%，地緣政治風險集中爆發(fā)驅動原油本周上漲3.74%。
每周聚焦：美國股債長期相關性轉負有賴于通脹維持低位。2025年以來，美國股債正相關性呈現(xiàn)高位小幅回落狀態(tài)。在油價維持低位波動的條件下，2026年美國通脹預計將維持低位，美聯(lián)儲仍有降息空間，2026年美國股債滾動三年相關性將繼續(xù)回落，美債對美股的對沖配置效果將邊際改善，但是如果由于地緣政治因素（伊朗等中東地區(qū)緊張局勢加劇+對俄羅斯原油新一輪的制裁等等），油價大幅上升，或導致美國股債滾動三年相關性繼續(xù)維持高位，美債對美股的對沖失效。另一方面，伴隨著美國財政貨幣政策雙寬，美債期限利差持續(xù)上行，市場對于美股的看多趨于一致，本周美股波動率繼續(xù)下行，維持在歷史低位。同時美股席勒市盈率達到歷史高位的背景下，美股繼續(xù)上行的動力未來將主要來自于盈利端的支撐，警惕短期盈利預期波動（萬一AI硬件和AI應用端進程不及預期）對市場過于一致的看多預期的打壓。
全球資金流向跟蹤：過去一周，全球資金大幅流出美國權益類基金120.7億美元，同時大幅流入美國固收類基金141.8億美元，同時全球資金持續(xù)流入中國股市；相對資金流入方面，中國固收基金相對流出明顯，富時3倍做空中國ETF出現(xiàn)明顯流入；行業(yè)層面，美股資金大幅流入醫(yī)療保健、工業(yè)品和能源，而科技板塊出現(xiàn)較大流出，中國股市資金流入材料、通信和醫(yī)療保健。
全球資產性價比與情緒指標：截止到2026/1/9，市盈率分位數(shù)角度上看，上證指數(shù)的估值超過標普500和法國CAC40，達到過去10年來的93.2%，但是從PE的絕對水平來看，上證指數(shù)、滬深300和恒生國企的估值依舊大幅低于美股。ERP角度上來看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。風險調整后收益分位數(shù)來看，截止到2026/1/9，標普500的風險調整后收益所處分位數(shù)上升至60%，納斯達克的風險調整后收益所處分位數(shù)由37%上升至46%。滬深300的風險調整收益分位數(shù)從94%下降至91%。GSCI貴金屬的風險調整后收益分位數(shù)持續(xù)保持在100%分位數(shù)。全球資產風險情緒指標：美股方面，標普500位于20日均線上方，本周認沽認購比例相比上周下降。A股方面，期權持倉層面，滬深300的4750-5000的價位持倉量環(huán)比上周邊際大幅增加，伴隨著滬深300隱含波動率大幅上行，顯示期權市場正在定價A股上行趨勢。
全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)：美國勞動力市場仍有韌性，市場定價美聯(lián)儲1月不降息。美國經(jīng)濟：美國12月失業(yè)率邊際下行至4.4%，薪資同比轉而上行，美國勞動力市場仍有韌性；中國經(jīng)濟：12月通脹回暖。美聯(lián)儲降息預期：截止2026/1/10，2026年1月美聯(lián)儲不降息的概率小幅上升至95.60%。下周重要經(jīng)濟指標：美國12月通脹數(shù)據(jù)。
風險提示：資產價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經(jīng)濟深度衰退或超預期；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉變
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