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 2025年11月下旬以來(lái)，受公募基金費(fèi)率新規(guī)預(yù)期和萬(wàn)科展期事件擾動(dòng)，信用債市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出調(diào)整態(tài)勢(shì)，信用利差被動(dòng)走闊。進(jìn)入2026年，公募基金贖回新規(guī)落地，市場(chǎng)對(duì)二永債的流動(dòng)性擔(dān)憂、買盤減少的擔(dān)憂消退，二級(jí)資本債表現(xiàn)較強(qiáng)，而非金信用債則因?yàn)殚_年股市大漲，受“股債蹺蹺板”影響整體仍然呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。
　　當(dāng)前信用債票息策略仍具有較高價(jià)值，擇券空間較廣。截至2026/1/9，城投債估值2.3%以上債券規(guī)模為43,080.2億元，占比28.59%，收益率相對(duì)較高；二永債和產(chǎn)業(yè)債估值相對(duì)較低，但2.3%以上占比也分別達(dá)到了20.59%和20.15%。
　　城投債中，哪里有收益？①省份層面，山東、江蘇、四川、浙江、河南、重慶、廣東、湖南、江西等省份2.3%以上債券存續(xù)規(guī)模較高。更具體來(lái)看，山東、江蘇、四川主要存在于地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)主體，浙江主要是區(qū)縣級(jí)主體，重慶散布于各轄區(qū)，河南、廣東、湖南、江西區(qū)縣發(fā)債較少，主要集中于地市級(jí)。②地市層面，青島、成都、西安、濰坊、鹽城、鄭州、湖州、珠海等地市2.3%以上城投債存續(xù)規(guī)模較高。③從主體層面來(lái)看，我們主要關(guān)注2Y左右估值2.1%以上債券存量較大的主體，如珠海華發(fā)、西安高新、鄂聯(lián)投、豫航空港、株洲高科、西咸新發(fā)、淄博城運(yùn)、水發(fā)集團(tuán)等。
　　產(chǎn)業(yè)債和金融債中，哪里有收益？①?gòu)男袠I(yè)角度來(lái)看，估值2.3%以上債券主要分布在銀行、房地產(chǎn)、非銀金融、公用事業(yè)、建筑裝飾、綜合等行業(yè)。②主體層面，五礦集團(tuán)、河鋼、華僑城、平安租賃、冀中能源、廈門象嶼、廈門國(guó)貿(mào)、冶金科工、中化股份等主體2Y左右高估值債券存續(xù)規(guī)模較高。高估值二永債的剩余期限普遍較長(zhǎng)，華夏銀行、民生銀行、廣發(fā)銀行、江蘇銀行等5Y以內(nèi)債券收益較高。
　　當(dāng)前市場(chǎng)仍處于震蕩區(qū)間，2年左右信用債持有一段時(shí)間的勝率較高。此外，2年的久期亦在本輪化債最后期限內(nèi)，城投安全性相對(duì)較高，可以下沉博取收益。
　　超長(zhǎng)信用債市場(chǎng)關(guān)注度仍不低，但市場(chǎng)數(shù)據(jù)并不算太樂觀，預(yù)計(jì)還將震蕩，建議以配置思路參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期。