>> 國信證券-美元債雙周報(26年第2周)：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化加劇，財政主導風險升溫-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
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| 2128KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學恒，徐禎霆 |
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美國12月非農(nóng)就業(yè)增5萬不及預期，年度增幅創(chuàng)疫情后最弱，就業(yè)數(shù)據(jù)拖累降息預期。美國12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加5萬人，低于預期的6.5萬，且前兩個月數(shù)據(jù)合計下修7.6萬人，導致全年新增就業(yè)僅為58.4萬人，創(chuàng)疫情以來最低水平。盡管失業(yè)率從4.5%降至4.4%，薪資同比增長3.8%，但勞動力參與率下降表明就業(yè)市場的改善并不穩(wěn)固。這份疲弱的就業(yè)報告發(fā)布后，利率互換市場對美聯(lián)儲1月降息的預期幾乎完全消失，預計首次降息將推遲至6月，全年降息幅度約為50個基點。我們認為失業(yè)率意外下降暫時緩解了勞動力市場的擔憂，支持美聯(lián)儲在1月會議保持觀望態(tài)度。
美國12月制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮，服務業(yè)回暖。12月美國ISM制造業(yè)PMI跌至47.9，連續(xù)第十個月低于榮枯線50，顯示制造業(yè)持續(xù)收縮且降幅為近年來最大。新訂單和出口訂單持續(xù)萎縮，盡管就業(yè)指標降幅收窄，成本壓力依舊高企。相比之下，服務業(yè)表現(xiàn)強勁，ISM服務業(yè)PMI升至54.4，達近一年來最高水平，新訂單增長顯著推動就業(yè)重回擴張區(qū)間，成為自2025年2月以來最強勁的增長。此外，服務業(yè)價格上漲速度減緩，表明成本壓力有所緩解。服務業(yè)的穩(wěn)健擴張反映出內(nèi)需支撐作用明顯，作為美國經(jīng)濟的最大組成部分，服務業(yè)正繼續(xù)其擴張趨勢。
特朗普周四宣布指令房利美與房地美聯(lián)合購入2000億美元抵押貸款支持證券(MBS)，旨在緩解居民住房負擔。特朗普特別強調(diào)，此操作可行性源于其首任期內(nèi)保留兩房所有權，使兩家政府托管機構積累充足流動性。然而，該行政指令雖形似量化寬松，卻規(guī)避了美聯(lián)儲政策框架，實質(zhì)構成財政主導風險。我們判斷此政策將加速美債收益率曲線陡峭化進程，長端利率因財政紀律弱化與通脹預期升溫承壓，期限溢價面臨系統(tǒng)性重估，或?qū)Ⅱ?qū)動配置資金由長債向短債遷移。
投資建議：美國就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量疲弱與結構分化的矛盾特征，服務業(yè)韌性與制造業(yè)持續(xù)萎縮的背離走勢，特朗普政府兩房MBS購買計劃雖短期壓降房貸利率，卻加劇了財政主導風險與期限溢價重估壓力，或?qū)⑼苿邮找媛是€陡峭化趨勢。投資策略上，建議采取"短久期核心+陡峭化衛(wèi)星"配置，核心持倉聚焦3-5年期投資級債券，獲取相對穩(wěn)健票息收益；衛(wèi)星策略做多2s10s利差，捕捉曲線陡峭化機會；增加TIPS配置比例，對沖服務業(yè)通脹黏性，同時嚴控10年期以上美債敞口，規(guī)避財政擴張引致的長端利率上行風險。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點關注12月CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員公開發(fā)言。
風險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性。
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