>> 浙商證券-東方證券(600958)推薦報告：多重拐點共振，內(nèi)外驅(qū)動發(fā)展-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
大小： |
1045KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫嘉賡，許盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
一句話邏輯：東方證券是上海國資旗下第二大券商，迎接內(nèi)生驅(qū)動與外延整合機遇。
超預(yù)期點分析
1.超預(yù)期點：治理端董事會主導(dǎo)強化并打開外延整合想象空間；業(yè)務(wù)端資管修復(fù)先行，自營固收結(jié)構(gòu)對沖與權(quán)益再擴張接力，疊加歷史風(fēng)險敞口持續(xù)出清，數(shù)字化轉(zhuǎn)型機遇下迎接市場表現(xiàn)釋放。
2.超預(yù)期驅(qū)動因素與機理
1）市場與板塊層面：2025年券商板塊呈現(xiàn)盈利改善但股價滯漲特征，隱含的估值修復(fù)彈性被后移；若風(fēng)險偏好與成交活躍度回升，券商作為高β板塊更容易出現(xiàn)戴維斯雙擊。
2）政策層面：監(jiān)管鼓勵松綁優(yōu)質(zhì)券商杠桿、業(yè)務(wù)創(chuàng)新與提升行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，同時并購重組規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)集中度依托成功案例提升路徑更清晰，頭部與優(yōu)質(zhì)券商有望受益于杠桿與創(chuàng)新邊際放松的政策周期。
3）個股層面：①治理結(jié)構(gòu)拐點：以龔德雄為首的高管更迭推動董事會中心化與專業(yè)化決策進一步強化，經(jīng)營效率與資本運用有望提升。②外延整合預(yù)期差：公司戰(zhàn)略目標(biāo)指向邁入行業(yè)一流，僅靠內(nèi)生增長短期跨越難度較大，疊加上海國資體系資源整合想象空間，外延整合預(yù)期具備被重新定價的條件。③業(yè)務(wù)拐點共振：資管端規(guī)?；厣訕I(yè)績韌性增強；自營端固收通過結(jié)構(gòu)調(diào)整對沖波動、權(quán)益?zhèn)}位再擴張帶來彈性；歷史信用減值壓力與境外風(fēng)險暴露趨于收斂。
3.催化劑
1）市場與板塊層面：A股與港股持續(xù)保持牛市趨勢行情，成交活躍度與賺錢效應(yīng)保持高位。
2）政策層面：貨幣政策、財政政策等積極與寬松的宏觀政策，以及證券行業(yè)與資本市場相關(guān)政策紅利持續(xù)釋放。
3）個股層面：管理層調(diào)整后公司戰(zhàn)略執(zhí)行提速，出現(xiàn)明確的資本運作動作或并購整合信號；資管規(guī)模邊際改善，固收投資收益穩(wěn)定，權(quán)益自營規(guī)模與方向性敞口提升，信用減值繼續(xù)收窄，境外業(yè)務(wù)風(fēng)險進一步出清等。
股價兌現(xiàn)度分析
1.當(dāng)前公司對應(yīng)2025年的PB為1.15x，位置處于歷史50%分位以下；
2.我們認為，目前A股只反映了部分預(yù)期，原因如下：
1）證券板塊PB估值在1.41x，東方證券的估值明顯偏低。若僅回歸行業(yè)平均PB，重估空間約23%；若券商板塊PB整體上行20%–30%，且東方折價同步收斂，合計空間約47%–59%。在板塊賠率提升疊加個股折價修復(fù)框架下，東方證券具備從“滯漲”向“補漲”的典型特征。
2）去年以來，并購重組邏輯預(yù)期的券商都有過階段性領(lǐng)漲板塊的表現(xiàn)，甚至單日漲停的表現(xiàn)，東方證券若未來產(chǎn)生外延擴張預(yù)期，則期待其市場表現(xiàn)。
財務(wù)預(yù)測
預(yù)計2025E-2027E歸母凈利潤同比增速79.7%/23.3%/6.1%，現(xiàn)價對應(yīng)25年P(guān)B為1.15x，26年為1.09x。
目標(biāo)價與估值
按26年1.50xPB進行估值，對應(yīng)目標(biāo)價15.06元，空間38%。
風(fēng)險提示：資本市場表現(xiàn)不及預(yù)期，政策出臺不及預(yù)期，外部延展不及預(yù)期。
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