>> 申萬宏源-東方證券(600958)減值損失大幅壓降，經(jīng)紀(jì)及自營實現(xiàn)，資管業(yè)務(wù)迎來拐點-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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此報告為加密報告 |
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事件：10/30，東方證券披露9M25業(yè)績，業(yè)績符合預(yù)期。公司9M25實現(xiàn)營收127.1億元，同比+39.4%，歸母凈利潤51.1億元，同比+54.8%。3Q25實現(xiàn)營業(yè)收入47.1億元，同比+40.3%，環(huán)比+79.7%；歸母凈利潤16.5億元，同比+38.4%，環(huán)比-18.8%。9M25加權(quán)ROE為6.35%/yoy+2.19pct。
經(jīng)紀(jì)及自營投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，信用減值損失大幅壓縮。公司各項業(yè)務(wù)收入（同比增速）如下：經(jīng)紀(jì)23.8億元（+49.1%）、投行11.7億元（+41.1%）、資管9.7億元（-4.3%）、凈利息收入7.8億元（-15.2%）和凈投資收益62.0億元（+51.3%）。前三季度累計收入結(jié)構(gòu)如下：經(jīng)紀(jì)19.6%、投行9.6%、資管8.0%、凈利息收入6.4%、投資50.9%（剔除長股投）。前三季度公司累計信用減值損失為0.25億元，同比大幅下降91.8%。
自營投資收入大幅改善，是公司年內(nèi)業(yè)績回暖的主要原因。期末，公司總資產(chǎn)為4,539億元，較上年末提升8.7%，公司的杠桿率為（剔除客戶保證金）4.32倍，較2024年+0.31倍。期末，公司金融投資資產(chǎn)為2,253億元，較上年末+1.5%；其中交易性金融資產(chǎn)1,098億元，較上年末+21.7%，其他債權(quán)投資863億元，較上年末-21.9%，其他權(quán)益工具投資276億元，較上年末+40.6%。年內(nèi)公司增加了較大的比例的其他權(quán)益工具投資規(guī)模，預(yù)計是增加了高股息類資產(chǎn)配置比重，同時降低其他債權(quán)投資頭寸，進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的調(diào)整。
單季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入突破10億元，客戶資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升。市場表現(xiàn)：3Q25市場日均股基成交額2.5萬億元，同比+210%，環(huán)比+67%。東方證券情況：3Q25單季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.1億元，同比+8.3%，環(huán)比+51.0%。期末，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)款1,374億元，較年初增加21.0%，環(huán)比+14.3%。
投行業(yè)務(wù)收入低基數(shù)下實現(xiàn)高增長，資管收入迎來拐點。2024年，公司投行業(yè)務(wù)收入單季度均值為2.92億元，而到了2025年，公司投行業(yè)務(wù)收入單季度均值提升至3.9億元，年內(nèi)投行收入整體提升預(yù)期主要是受到債券承銷的回暖有關(guān)。3Q25的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入3.72億元，環(huán)比+24%，同比+20%，實現(xiàn)單季度收入的企穩(wěn)回升。
投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)高增長，是業(yè)績主要增量來源，投行業(yè)務(wù)逆勢實現(xiàn)高增長，同時資管業(yè)務(wù)單季度迎來收入拐點，考慮到公司4Q24單季度的業(yè)績低基數(shù)，我們看好公司投資價值。我們通過上調(diào)市場日均股基成交額假設(shè)，從而上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司25-27年的歸母凈利潤為68.8、74.5、79.4億元（原預(yù)測66.3、73.7、79.3億元），同比分別+105.4%、+8.3%和+6.5%，維持買入評級。
風(fēng)險提示：流動性收緊，市場股基成交大幅下行，新發(fā)基金遇冷。
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