| 上傳日期： |
2026/1/12 |
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| 31233KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李博倫，張超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點(diǎn)
2026第一周結(jié)束，上證指數(shù)16連陽，繼續(xù)刷新歷史連續(xù)陽線紀(jì)錄，與此同時，國防軍工(申萬)指數(shù)（以下簡稱“軍工指數(shù)”)，周線八連陽,2014年以來，出現(xiàn)過3次，分別為2014年9月、2019年3月、2022年6月:
?、?014年背景為，國家戰(zhàn)略提出+成飛集成超預(yù)期資產(chǎn)注入方案打開資產(chǎn)證券化空間+2014到2015年系統(tǒng)性牛市;
②2019年背景為，軍改深化+熊市四年趨勢性殺跌+美國對我國軍工領(lǐng)域制裁導(dǎo)致急速殺跌，即將迎來，產(chǎn)能歷史性擴(kuò)張+全面自主可控，軍工行業(yè)市場空間大幅打開，疊加國產(chǎn)技術(shù)及裝備滲透率不斷加速提升;
?、?022年的背景為，由于業(yè)績表現(xiàn)大幅低于市場預(yù)期，軍工指數(shù)大幅下跌后的短暫反彈。
2014年和2019年,周線八連陽,是后續(xù)更壯闊行情的序幕,而2022年卻成為下跌途中的浪花。過去三年，軍工行情受現(xiàn)實(shí)和預(yù)期雙重制約，“十四五”后半段業(yè)績不及預(yù)期+“十五五”行業(yè)增速預(yù)期不明。
這輪軍工行情，我們認(rèn)為，應(yīng)該回溯至更早:
?、佘姽ぜ瘓F(tuán)資產(chǎn)證券化的邏輯一度已被資本市場所忽視，但中航成飛重大資產(chǎn)重組，再度點(diǎn)燃了資本市場熱情,近期航天系央企大漲，主要依賴上市公司體外資產(chǎn)邏輯的支撐。
?、趥鹘y(tǒng)軍工行業(yè)短期發(fā)展遇到多重困難,訂單階段性波動+軍品價格政策變化+人事領(lǐng)域調(diào)整等，但低空經(jīng)濟(jì)t軍貿(mào)+商業(yè)航天，三棒接力,實(shí)質(zhì)性、規(guī)模性、數(shù)量級地打開了軍工行業(yè)的市場空間(期間還有軍工AI助力，但軍工AI是Deepseek擴(kuò)散至軍工，低空經(jīng)濟(jì)、軍貿(mào)和商業(yè)航天是軍工外溢至各行業(yè))。正如我們近幾年提出的軍工行業(yè)新的概念或范疇“大軍工”(以下內(nèi)容摘自中航證券2024年軍工行業(yè)投資策略《飛雪迎春到》)。軍工行業(yè)的范疇今非昔比，已擴(kuò)容至民機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、信息安全、軍貿(mào)、商業(yè)航天、民船等諸多軍民結(jié)合領(lǐng)域，軍工行業(yè)的市場空間和天花板已得到數(shù)量級和實(shí)質(zhì)性的抬升。除了軍工自身的提質(zhì)補(bǔ)量需求之外,“大軍工”已然為行業(yè)打開了更高的天花板。民機(jī)夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí),軍貿(mào)將由替補(bǔ)變?yōu)橹髁?，低空?jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性提速，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天全國開花如火如荼，中國民船市場份額屢創(chuàng)新高?！按筌姽ぁ钡母鱾€領(lǐng)域中，傳統(tǒng)軍工行業(yè)主體依然是中堅力量，如軍工主機(jī)廠作為軍貿(mào)主體持續(xù)發(fā)揮核心作用，軍用航空配套廠商也將保障商用飛機(jī)及發(fā)動機(jī)的生產(chǎn)制造，信息安全軍工企業(yè)在信創(chuàng)領(lǐng)域承擔(dān)著關(guān)鍵角色，各軍工集團(tuán)也將低空經(jīng)濟(jì)、民機(jī)、商業(yè)航天等領(lǐng)域作為戰(zhàn)略發(fā)展方向和第二增長曲線。當(dāng)然，在此過程中，各行業(yè)的生產(chǎn)關(guān)系和競爭格局會作出相應(yīng)調(diào)整和適應(yīng)，行業(yè)內(nèi)也會涌現(xiàn)出一批新的更有活力的產(chǎn)業(yè)主體。
我們在2025年軍工投資策略《今朝更好看》中對軍工行情的節(jié)奏做過如下判斷:
1、填洼地:前期超跌、悲觀預(yù)期充分體現(xiàn)的領(lǐng)域，如軍工電子、軍工材料;
2、塑權(quán)重:滬深300和A500等指數(shù)中的軍工權(quán)重股;
3、“雙擊”:待到“十四五”末訂單和業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，以及“十五五”計劃的逐步明朗，將帶來業(yè)績和估值的“雙擊”;
4、行業(yè)特殊性溢價:“大軍工”、并購重組、市值管理預(yù)期、地緣政治刺激、新質(zhì)生產(chǎn)力和新質(zhì)戰(zhàn)斗力等帶來的行業(yè)溢價。
當(dāng)前軍工電子和軍工材料的洼地逐步填覆,“大軍工”的溢價顯現(xiàn)無疑，資產(chǎn)重組的空間逐步打開，地緣政治刺激頻頻且對行情有效,新質(zhì)生產(chǎn)力和新質(zhì)戰(zhàn)斗力(軍工AI、無人化、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等）反復(fù)演繹。
周線“八連陽”后，短期看，軍工行情是回調(diào)還是持續(xù)，中長期看，是見頂，還是上漲中繼，相信這是當(dāng)前市場最為關(guān)注的問題。
當(dāng)前的“不利”因素有幾方面:
①本周軍工指數(shù)創(chuàng)出十年新高，周成交額達(dá)到11597.90億元，同比增長130.27%，較此前歷史最高周成交額亦增長76%，周成交額創(chuàng)下歷史級別的“天量”成交。國防軍工(申萬）總市值約3.77萬億元，自由流通市值1.86萬億元，以此計算，本周板塊自由流通部分換手率已達(dá)62.52%，遠(yuǎn)超歷史常規(guī)區(qū)間?；厮輾v史交易數(shù)據(jù)，此前板塊周成交額峰值僅6587億元,“十四五”期間軍工指數(shù)周成交額均值僅為1658億元。天量成交與高換手率,既體現(xiàn)了資金對軍工板塊核心邏輯的認(rèn)可,亦隱含著短期資金博弈加劇的風(fēng)險，板塊波動放大的可能性有所提升。
?、谲姽ぶ笖?shù)PE自2017年8月以來首次重新突破100倍,達(dá)到2014年以來79%分位。行業(yè)市場空間數(shù)量級抬升，同時低空經(jīng)濟(jì)、軍貿(mào)、商業(yè)航天的中長期邏輯毋庸置疑，且當(dāng)前市場風(fēng)險偏好對短期是否兌現(xiàn)包容度較高，帶來軍工行業(yè)的估值中樞大幅提升（軍工指數(shù)PE從2024年9月不到50倍，抬升到當(dāng)前超過100倍)。市場高風(fēng)險偏好環(huán)境下，對于短期無法證偽、遠(yuǎn)端想象力充足的主題高度追捧,趨勢性交易特征愈發(fā)明顯，市場對題材的挖掘也逐步向縱深推進(jìn)和全面鋪開，但“干拔”估值儼然難以持續(xù)，通過業(yè)績或業(yè)績預(yù)期來逐步消化高估值方是長久之道。
?、垡陨虡I(yè)航天為典型代表，板塊擴(kuò)散已較為充分，2026年可預(yù)期的催化越來越密集，但市場對其敏感度應(yīng)會逐步下降,邊際效應(yīng)也會減弱。
“有利”因素或潛在利
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