>> 國盛證券-商貿(mào)零售行業(yè)點評：黃金珠寶，把握春節(jié)旺季行情，關(guān)注估值切換機遇-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
大小： |
369KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏科，張冰清 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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復(fù)盤歷年1-2M限額以上商品增速，1-2M2021-25年金銀珠寶各同比+98.7%/19.5%/5.9%/5.0%/5.4%，限額以上商品各同比+42.9%/9.1%/1.5%/6.2%/4.4%，除2024年外，2021-25年金銀珠寶增速均高于限額以上商品零售增速，金銀珠寶通常在旺季下有較優(yōu)消費彈性。對于2026年春節(jié)，我們認(rèn)為景氣仍會延續(xù)，主因頭部品牌在過去幾年迭代出了更強的產(chǎn)品力與運營力，并且逐步形成珠寶消費中的“高端化”、“硬奢侈品”消費者心智，有助于龍頭企業(yè)更好的把握旺季的消費窗口與國內(nèi)高端消費回暖機遇。
行業(yè)升級大背景下，更強的產(chǎn)品力與運營力有助于珠寶品牌更好的把握春節(jié)消費機遇。（ 1）從運營能力角度：2024行業(yè)在-25年進入了出清與升級并行的階段，產(chǎn)品競爭力弱&同質(zhì)化強的加盟商/店鋪因利潤率下滑而逐步退出，而留存加盟商/店鋪往往有更好的消費趨勢把握能力且更重視產(chǎn)品的差異化與產(chǎn)品力，助力其更好的把握春節(jié)旺季窗口。（ 2）從產(chǎn)品力角度：春節(jié)前夕品牌方加速推出“馬年生肖金”等新品，并更注重文創(chuàng)聯(lián)名、琺瑯、花絲等元素運用。從產(chǎn)品系列角度，菜百股份、曼卡龍推出徐悲鴻紀(jì)念館聯(lián)名馬年主題首飾，老鋪黃金推出午馬神像、午馬鉆飾吊墜、午馬賀歲金條，潮宏基推出“馬上有錢”、“五福馬”等系列，周大生推出“福韻國寶唐馬”等系列，老鳳祥推出“盛唐風(fēng)華奇驥”等系列，周大福推出“如意/福字唐馬”、“幻彩木馬”等系列。從價格帶角度，2025年滬金由年初的622元/克提升到年底的975元/克，但頭部品牌通過加強工藝研發(fā)、輕量化產(chǎn)品創(chuàng)新等，依舊在2000-3000元價格帶區(qū)間提供豐富的供給：如根據(jù)周大生天貓旗艦店，其新品“福韻馬”采用黃金琺瑯工藝，該系列轉(zhuǎn)運珠贈合金手鐲）20260112折后價格為1460元/件。
預(yù)計春節(jié)消費品牌分化趨勢延續(xù)，強者恒強。（ 1）從區(qū)域的角度：北京金銀珠寶消費景氣優(yōu)于大盤。1-11M25北京金銀珠寶零售額同比+40.5%，優(yōu)于大盤增速1-11M25全國金銀珠寶零售額同比+13.5%）；且元旦期間消費景氣延續(xù)，2026年元旦假期三日，北京市商務(wù)局重點監(jiān)測企業(yè)累計銷售額達40.4億元，日均同比增長16.3%；其中，元旦假期菜百股份日均銷售額同比增長2倍。我們認(rèn)為，春節(jié)期間北京金銀珠寶消費景氣仍有望持續(xù)，其中區(qū)域龍頭菜百股份有望受益。（ 2）從品牌角度：產(chǎn)品力、品牌力強的公司有望持續(xù)搶占份額，同時也需重視龍頭企業(yè)的反轉(zhuǎn)機遇。2025年以來，黃金珠寶終端消費呈現(xiàn)分化趨勢，老鋪黃金、潮宏基、周大福、萊紳通靈、曼卡龍等品牌在行業(yè)需求承壓下表現(xiàn)出了較強的終端韌性，我們認(rèn)為，分化的核心在于行業(yè)正在由過往粗放的渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)向更精細(xì)化的品牌驅(qū)動，更考驗品牌的創(chuàng)新力和產(chǎn)品力，我們預(yù)計其在2026年仍有望持續(xù)搶占行業(yè)份額；同時，我們認(rèn)為，周大生、老鳳祥等通過渠道調(diào)整、產(chǎn)品創(chuàng)新積極尋求變革，2026年需重視反轉(zhuǎn)機遇。
投資觀點：把握春節(jié)旺季行情，關(guān)注估值切換機遇。黃金珠寶板塊消費韌性強，且節(jié)假日更有爆發(fā)性，我們認(rèn)為，春節(jié)期間消費景氣仍有望延續(xù)，關(guān)注估值切換機遇。推薦潮宏基、周大福，關(guān)注老鋪黃金、菜百股份、老鳳祥、周大生、六福集團、周生生、豫園股份。
風(fēng)險提示：消費持續(xù)疲軟；行業(yè)競爭加??；金價波動風(fēng)險；加盟管理風(fēng)險
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