>> 東吳證券-策略點(diǎn)評(píng)：迎接波動(dòng)率放大——美股周觀點(diǎn)-260112
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
大小： |
1182KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳夢(mèng)，葛曉媛 |
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本周（2026年1月5日-2026年1月9日）市場(chǎng)回顧：發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)漲，新興市場(chǎng)繼續(xù)上漲。從漲跌幅來(lái)看，新興市場(chǎng)領(lǐng)漲1.6%，發(fā)達(dá)市場(chǎng)上漲1.5%
美股：本周小盤(pán)股代表羅素2000領(lǐng)漲，上漲4.6%，道指上漲2.3%，納指上漲1.9%，標(biāo)普上漲1.6%。行業(yè)上，材料、工業(yè)領(lǐng)漲，電信業(yè)務(wù)、公用事業(yè)領(lǐng)跌。標(biāo)普500成份股上漲占比66%。其中閃迪、美光科技、拉姆研究、西部數(shù)據(jù)、莫德納等領(lǐng)漲。
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走軟以及IEEPA催化劑推遲，美股整體收漲。具體來(lái)看：
其一，基本面分化，數(shù)據(jù)“喜憂參半”。就業(yè)方面，“憂”的是，12月非農(nóng)就業(yè)新增5萬(wàn)人不及6.5萬(wàn)的預(yù)期，且前兩個(gè)月數(shù)據(jù)遭遇大幅下修（修正后，11月和12月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前低7.6萬(wàn)人），2025年全年就業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)下自疫情以來(lái)最疲軟的年度表現(xiàn)?！跋病钡氖?，美國(guó)12月失業(yè)率從4.6%下降至4.4%，且薪資增速回升。12月美國(guó)薪資增速環(huán)比從0.2%回升至0.3%，同比從3.6%上升至3.8%，為2025年9月以來(lái)高值。
PMI方面，呈現(xiàn)制造業(yè)繼續(xù)收縮，服務(wù)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張的分化格局。美國(guó)12月ISM制造業(yè)PMI為47.9，低于預(yù)期的48.4及前值48.2，連續(xù)10個(gè)月收縮；12月ISM服務(wù)業(yè)PMI達(dá)54.4，創(chuàng)2024年10月以來(lái)最高。其中新訂單、商業(yè)活動(dòng)、出口訂單分項(xiàng)強(qiáng)勁。
其二，特朗普關(guān)稅裁決推遲。1月9日，美國(guó)最高法院沒(méi)有就特朗普政府關(guān)稅案作出裁決，市場(chǎng)預(yù)計(jì)1月14日公布裁決。IEEPA催化劑推遲，令特朗普的標(biāo)志性經(jīng)濟(jì)政策前景懸而未決，美股風(fēng)偏邊際修復(fù)。
美元流動(dòng)性：在緩解緊張的“路上”。美元流動(dòng)性尚未進(jìn)入特殊風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)正回購(gòu)協(xié)議投放增加應(yīng)對(duì)季節(jié)性資金需求壓力，BTFP與其他信貸擔(dān)保工具全程維持零規(guī)模。盡管準(zhǔn)備金規(guī)模邊際下降至2.85萬(wàn)億美元，相較于3萬(wàn)億美元的合意水平偏緊，但是SOFR-OIS利差邊際收窄，SOFR尚未突破聯(lián)儲(chǔ)利率走廊，指向短期融資成本雖緊，但程度仍舊可控。
展望：短期來(lái)看，我們?nèi)耘f看好美股。一是，非農(nóng)交出一份“恰到好處”的成績(jī)單，未引發(fā)重大增長(zhǎng)擔(dān)憂，在宏觀穩(wěn)態(tài)背景之下，就業(yè)沒(méi)有失控（失業(yè)率>5%），通脹尚未脫離趨勢(shì)（環(huán)比+0.2%-0.3%），市場(chǎng)并未定價(jià)悲觀的宏觀預(yù)期，F(xiàn)ed Put+Policy Put或?qū)⒊掷m(xù)存在。二是，市場(chǎng)過(guò)度定價(jià)IEEPA被判違法帶來(lái)的潛在“好消息”。如果關(guān)稅被判違法，或不利于財(cái)政，從而演繹至債務(wù)問(wèn)題，加大美股壓力。但是我們認(rèn)為不必過(guò)度擔(dān)心，特朗普可以通過(guò)多種途徑繞道加征關(guān)稅（例如201、232等），且整體退款流程偏長(zhǎng)甚至可能不會(huì)全部退款，因此對(duì)財(cái)政的影響短期不會(huì)顯現(xiàn)，宏觀沖擊偏弱。美股短期更看好經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張邏輯下受益的順周期，例如工業(yè)、地產(chǎn)、可選消費(fèi)和金融。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）1月13日，美國(guó)12月CPI；2）1月14日，美國(guó)10月和11月PPI、11月零售銷(xiāo)售；3）1月15日，美國(guó)1月10日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)。
事件方面：1）1月13日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯發(fā)表講話；2）1月15日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在一場(chǎng)活動(dòng)上致開(kāi)幕詞；3）1月16日，2026核聚變能科技與產(chǎn)業(yè)大會(huì)舉行。
財(cái)報(bào)方面：1）1月13日，摩根大通年報(bào)；2）1月14日，美國(guó)銀行、花旗年報(bào)；3）1月15日，高盛集團(tuán)、貝萊德、摩根士丹利年報(bào)、臺(tái)積電財(cái)報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，特朗普政策反復(fù)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及測(cè)算的誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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