>> 國信證券-煤炭行業(yè)2026年度策略：改善可期，價值重塑-260112
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
大小： |
4791KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉孟巒，胡瑞陽 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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2025年回顧：供應偏寬，政策兜底
回顧2025年行情，是政策與基本面的博弈，在全年需求表現(xiàn)平淡的情況下，政策發(fā)力調控供給、改善行業(yè)供需格局。2025年上半年國內原煤產量保持高位（原煤產量同比+5.4%）、需求疲軟（商品煤消費量累計僅同比+0.4%）、港口庫存累積，秦皇島港5500K煤價從年初的763元/噸一路下跌至6月中下旬的610元/噸，3月中已跌破長協(xié)，與長協(xié)最高倒掛60元/噸左右。7-11月進入需求旺季，日耗增加，基本面緩慢修復，7月查超產政策出臺，隨后供應端明顯收縮，市場信心增加，疊加極端天氣影響煤炭生產，煤價超預期上漲。此后，11月召開的保供會議是供應轉折點，11月月度原煤日均產量增加至1423萬噸，但冬季天氣偏暖導致需求不及預期，港口再累庫至高位，煤價從11月中旬開始快速下滑并跌破700元/噸。
2026年基本面研判：2026年供需兩側均有看點，基本面有望向好，動力煤價預計在650-850元/噸間震蕩，中樞位于750元/噸左右。預計煉焦煤供應整體仍偏寬，價格窄幅震蕩，階段性機會仍存。
動力煤方面：供應端，從2025年經驗可以看出，隨著新能源發(fā)電占比的提升，需求表現(xiàn)“平淡”越來越常態(tài)化，政策對供應的管控顯得尤為重要。安檢/查超產力度、對未完成手續(xù)的核增產能的處理方式等均將影響未來供應變化?？紤]政策聚焦行業(yè)安全生產&煤價穩(wěn)定、在建產能有限、老舊煤礦即將面臨退出問題，預計48億噸左右是國內煤炭年產量的峰值。需求端，新能源發(fā)電量增速邊際放緩，擠出效應減弱；水力發(fā)電量位于近兩年高位，在裝機量增長較小的情況下增長空間有限；2026年火力發(fā)電有望恢復正增長，同時峰值期維持5年左右，支撐煤炭需求維持高位。非電需求方面，化工煤需求有望維持增長，鋼鐵、水泥預計下滑幅度收窄。綜上，2026年行業(yè)供需基本面有望改善，預計動力煤價中樞相比2025年提高50元/噸左右，在750元/噸左右。
煉焦煤方面：國內資源稀缺、產量增長空間相比動力煤更加有限，但性價比更高的蒙古煤進口量仍有增長空間，且用煤需求呈下滑趨勢。因此，預計煉焦煤供應仍偏寬。但考慮一方面2025年煉焦煤價格探底時間較久且底部較低，另一方面政策調控生產對煉焦煤影響更大，同時若2026年行業(yè)整體基本面向好，利好煉焦煤價格中樞回升。因此預計2026年煉焦煤價格中樞提高100元/噸左右。
投資建議：優(yōu)先關注成長性佳、經營穩(wěn)健的煤企，同時高股息仍具備較高配置價值。從經營指標看，在2025年煤價中樞大幅下行的情況下，煤炭板塊2025年Q1-Q3的業(yè)績表現(xiàn)依舊排名靠前，如較低的資產負債率（46.8%）、較高的凈利率水平（12.1%）、以及相對較高的ROE，體現(xiàn)板塊業(yè)績具備一定的穩(wěn)健性。同時，看好2026年行業(yè)基本面改善、煤價中樞提高，建議優(yōu)先關注成長性佳、經營穩(wěn)健的煤企；同時在當前低利率的宏觀環(huán)境中，業(yè)績穩(wěn)健的高股息龍頭標的依舊具備較高配置價值。建議重點關注①成長性標的：兗礦能源、電投能源、華陽股份、新集能源等，②中長期穩(wěn)健型標的：中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)等，③彈性標的：晉控煤業(yè)、山煤國際等。
風險提示：海外經濟增長放緩；煤炭產能大量釋放；新能源對煤炭替代；煤礦安全事故影響。
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