>> 國信證券-老鋪黃金(06181.HK)如何從破圈到長青，老鋪黃金的品牌敘事與價值遠(yuǎn)望-260113
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
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| 1335KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻豪，柳旭，孫喬容若 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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高端古法黃金龍頭，經(jīng)營業(yè)績提速增長。公司主營高端黃金珠寶品牌零售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以古法工藝為特色。2025上半年營收123.54億元，同比增長251%，歸母凈利潤22.68億元，同增286%。品牌定位高端，全直營銷售，2024及2025上半年毛利率分別41.2%/38.1%。渠道端，線下收入占比86.9%，截至2025上半年，在16個城市擁有41家門店（包括海外新加坡1家）。且單店收入持續(xù)突破天花板，2024年平均單店收入2.07億元，同增120.28%，2025上半年同增176.19%。同時在品牌快速破圈下，2025上半年線上渠道收入16.18億元，同增313.3%，收入占比13.1%。
需求切換與工藝創(chuàng)新共振，定價黃金需求紅利延續(xù)。近年來，黃金設(shè)計工藝的突破讓黃金的時尚屬性顯著提升，悅己消費需求場景得以打開，具備強產(chǎn)品設(shè)計的定價黃金首飾實現(xiàn)“時尚+保值”的完美融合。未來在金價中長期持續(xù)上行的預(yù)期下，悅己及年輕消費崛起將繼續(xù)推動定價黃金首飾需求增長，同時利好企業(yè)毛利率增長。此外，從主要奢侈品集團2025年已公布的中國內(nèi)地業(yè)績看，高端消費韌性較強，為老鋪黃金這類定位高端古法黃金的品牌創(chuàng)造了有利的行業(yè)環(huán)境。
從產(chǎn)品設(shè)計到銷售服務(wù)的全方位優(yōu)勢，確保品牌具備長期增長動能。在產(chǎn)品同質(zhì)化的黃金首飾行業(yè)，老鋪堅持產(chǎn)品設(shè)計、加工及零售的一體化管理體系。一方面，品牌端堅持稀缺高端定位，在營銷推廣中有所為也有所不為；另一方面，渠道端全直營模式下以激勵服務(wù)體驗為根基，深化用戶互動及產(chǎn)品理念傳遞，兩者最終為公司領(lǐng)先的產(chǎn)品創(chuàng)新和強品牌辨識度夯實壁壘。支撐其在快速破圈之外，也能實現(xiàn)客群復(fù)購，單客及單店持續(xù)提升。此外未來海外拓展也將逐步加速，以承載的東方文化敘事結(jié)合本土化實現(xiàn)增長。以上共同構(gòu)成其未來穿越周期、實現(xiàn)長期增長的核心引擎。
盈利預(yù)測與投資建議：整體來看，老鋪黃金依托其精準(zhǔn)的客群定位，以及從產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計、工藝投入到銷售激勵機制的全方位優(yōu)勢，使其具備長期成長潛力。未來公司通過在產(chǎn)品推新，會員擴張與復(fù)購，以及與出海進(jìn)展等層面實現(xiàn)突破，從而在逐步打消當(dāng)前市場對于新消費企業(yè)增長持續(xù)性的疑慮中，實現(xiàn)價值回歸。預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤48.4/65.45/81.07億元，對應(yīng)PE為22.4/16.6/13.4倍。綜合絕對及相對估值，我們給予公司股價合理區(qū)間788.38-855.93港元/股，并給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品迭代創(chuàng)新不及預(yù)期；金價大幅波動；海外拓展不及預(yù)期；門店及渠道優(yōu)化不及預(yù)期；新稅改后行業(yè)競爭加劇等
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