>> 國(guó)盛證券-高頻半月觀：經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”跡象尚不明顯-260113
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園，薛舒寧 |
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每半月，我們基于“供給、需求、價(jià)格、庫(kù)存、交通物流、流動(dòng)性”6大維度，跟蹤最新高頻變化，本期為近半月（2025.12.29—2026.1.11）綜述。
核心結(jié)論：近半月高頻變化有三：一是主要大宗商品價(jià)格均上漲，布倫特原油、焦煤、鐵礦石、銅價(jià)格環(huán)比分別上漲1.2%、2.5%、3.9%、7.8%；二是二手房銷售小幅改善，同比降幅收窄至14.9%，可能與房屋交易增值稅率下調(diào)有關(guān)，新房銷售則繼續(xù)走弱；三是瀝青開(kāi)工率、水泥發(fā)運(yùn)率再度回落，基建實(shí)物工作量仍偏低。繼續(xù)提示：2026年“兩新”政策及“國(guó)補(bǔ)”資金已提前下達(dá)、多部門(mén)多地也已部署政策靠前發(fā)力，均指向國(guó)家力爭(zhēng)2026年經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”；短期看，“搶開(kāi)局”還有5大看點(diǎn)：1）重大項(xiàng)目的“吹風(fēng)”與部署，各地重大項(xiàng)目可能的早開(kāi)工、早建設(shè)，各地穩(wěn)地產(chǎn)的舉措、尤其是北上深等一線城市；2）財(cái)政節(jié)奏大概率前置，首批“國(guó)補(bǔ)”額度已下達(dá)、關(guān)注落地效果，其他包括加快財(cái)政支出進(jìn)度、延續(xù)消費(fèi)貼息，加快專項(xiàng)債發(fā)行、并優(yōu)化投向等；3）央行一季度可能的降準(zhǔn)降息，推出更多結(jié)構(gòu)性工具；4）1月地方兩會(huì)（關(guān)注各地GDP、CPI等目標(biāo)）；5）各部委及重點(diǎn)央企（順周期、科技、軍工等）年度工作會(huì)議。
一、供給：高爐、焦化開(kāi)工小幅回升，基建實(shí)物量、汽車開(kāi)工走弱。
>上游看，高爐、焦化開(kāi)工率小幅回升；瀝青開(kāi)工率、水泥發(fā)運(yùn)率均回落，基建實(shí)物工作量走弱。近半月，全國(guó)247家樣本高爐開(kāi)工率均值環(huán)比回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至79.1%；焦化企業(yè)開(kāi)工率均值環(huán)比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至66.4%；石油瀝青裝置開(kāi)工率均值環(huán)比回落4.9個(gè)百分點(diǎn)至26.4%；水泥發(fā)運(yùn)率均值環(huán)比回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至28.9%。
>中下游看，汽車半鋼胎開(kāi)工率回落，滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率小幅回升。近半月來(lái)，汽車半鋼胎開(kāi)工率均值環(huán)比回落4.7個(gè)百分點(diǎn)至67.1%；江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工均值環(huán)比回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至90.2%。
二、需求：二手房銷售小幅改善，新房銷售仍弱。
>生產(chǎn)復(fù)工：近半月，沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比回升0.2%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期均值為升2.2%），同比增2.0%；百城土地成交面積均值環(huán)比下降77.0%，弱于季節(jié)規(guī)律，同比降幅擴(kuò)大至35.7%；鋼材表需均值環(huán)比回落1.7%，螺紋鋼表需均值環(huán)比回落7.2%，均強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律。
>線下消費(fèi)：二手房銷售小幅改善，新房銷售仍弱。
1）新房：近半月，30大中城新房成交面積環(huán)比降38.7%，弱于季節(jié)規(guī)律，絕對(duì)值再創(chuàng)近年同期新低，同比降31.0%（2025年12月同比降26.6%）。
2）二手房：近半月，18個(gè)重點(diǎn)城市二手房銷售面積均值環(huán)比回落12.3%，弱于季節(jié)規(guī)律，同比降14.9%（2025年12月同比降26.5%）。
3）乘用車：12月乘用車日均銷售7.4萬(wàn)輛，環(huán)比降1.8%，同比降12.4%（2025年11月同比降7.5%）。
三、價(jià)格：南華工業(yè)品指數(shù)上漲。
>上游資源品：近半月來(lái)，南華工業(yè)品指數(shù)均值環(huán)比上漲2.9%，同比跌幅收窄至4.4%。重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價(jià)格近半月均值環(huán)比上漲1.2%，同比跌幅擴(kuò)大至19.6%。黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)均值環(huán)比下跌2.3%，同比跌幅擴(kuò)大至10.6%。焦煤期貨（連續(xù)合約）結(jié)算價(jià)近半月均值環(huán)比上漲2.5%，同比跌幅收窄至0.3%。鐵礦石期貨（連續(xù)合約）結(jié)算價(jià)近半月均值環(huán)比上漲3.9%，同比上漲6.9%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)近半月均值環(huán)比上漲7.8%，同比漲幅擴(kuò)大至44.8%。
>中游工業(yè)品：近半月，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比上漲0.3%，同比跌幅收窄至3.8%；水泥價(jià)格均值環(huán)比下跌0.7%、同比下跌20.9%。
>下游消費(fèi)品：近半月，豬肉價(jià)格均值環(huán)比上漲2.2%至17.8元/公斤，同比下跌21.0%。蔬菜價(jià)格環(huán)比下跌4.2%，弱于季節(jié)規(guī)律，同比上漲9.0%。
四、庫(kù)存：工業(yè)金屬庫(kù)存增加。
>能源：沿海8省電廠存煤均值環(huán)比下跌2.1%，同比下降1.0%、相比2019年同期偏高21.6%。截至2026年1月2日，全國(guó)原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比增加1875.5萬(wàn)桶，絕對(duì)值為17.1億桶。
>金屬：鋼材、電解鋁庫(kù)存環(huán)比分別增0.1%、19.6%。
>建材：瀝青庫(kù)存環(huán)比增2.2%，同比增23.4%。水泥庫(kù)容比均值環(huán)比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至58.9%，相比2025年同期偏高0.9個(gè)百分點(diǎn)。
五、交通物流：中國(guó)出口運(yùn)價(jià)回升。
>人員流動(dòng)：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比增1.4%，10個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比回升1.8%，絕對(duì)值均為近年同期最高。
>出口運(yùn)價(jià)：近半月，BDI指數(shù)環(huán)比下降12.4%，相比2025年同期偏高75.5%，CCFI指數(shù)環(huán)比上漲5.2%，相比2025年同期偏低23.1%。
六、流動(dòng)性跟蹤：人民幣繼續(xù)升值，國(guó)債期限利差走闊。
>貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性：由于近期流動(dòng)性平穩(wěn)充裕，近半月央行通過(guò)OMO實(shí)現(xiàn)凈回籠16550億元。2025年年末資金面收緊，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)上行，2026年年初資金面再度轉(zhuǎn)松：近半月，DR001中樞下行0.5bp，DR007、R007和Shibor（1周）中樞環(huán)比分別上行11bp、15.8bp、10bp，絕對(duì)值均高于7天逆回購(gòu)利率。R007、DR007利差回升10.6個(gè)百分點(diǎn)，不同機(jī)構(gòu)間流動(dòng)性分層現(xiàn)象加劇。同業(yè)
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