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1.改革過(guò)彎：政策進(jìn)取的關(guān)鍵前提與上行驚喜
　　經(jīng)過(guò)約12年鋪排推進(jìn)的地方政府權(quán)責(zé)重構(gòu)已基本過(guò)了最難的“減速過(guò)彎”階段。這為財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、貨幣、信貸政策從“防御”到“進(jìn)取”提供了制度基礎(chǔ)。我們認(rèn)為后續(xù)的政策利好有望超預(yù)期，兼?zhèn)淇尚行院捅匾裕活A(yù)計(jì)到2026年年中，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)PPI和CPI的偏保守預(yù)期將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。
　　2.新增長(zhǎng)引擎：戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)需求+適度通脹
　　激活經(jīng)濟(jì)的核心在于通過(guò)適度通脹與活躍資本市場(chǎng)，引導(dǎo)高凈值存量資金流入投資及消費(fèi)環(huán)節(jié)。政策扶持應(yīng)聚焦于拉動(dòng)科技制造、生物醫(yī)藥、醫(yī)療保險(xiǎn)、品牌文娛等高估值、低內(nèi)卷產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求，以企業(yè)收入和盈利帶動(dòng)居民收入和財(cái)富的增加，撬動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇。我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)占比不足50%；從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，出口貿(mào)易邁過(guò)規(guī)模門(mén)檻后，正是文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)崛起出海的窗口期。
　　3.產(chǎn)業(yè)追趕：政策賦能與產(chǎn)業(yè)生命周期規(guī)律
　　政府扶持在美日等國(guó)科技崛起中起到關(guān)鍵作用；中國(guó)尤其需要政府引導(dǎo)拉動(dòng)科技相關(guān)行業(yè)的市場(chǎng)需求。當(dāng)前中國(guó)科技領(lǐng)域的收入與盈利能力與美國(guó)存在顯著差距，這是產(chǎn)業(yè)生命周期與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的客觀規(guī)律?！安皇遣粓?bào)，時(shí)辰未到”，電信、互聯(lián)網(wǎng)、銀行、消費(fèi)等具備本土市場(chǎng)獨(dú)立性的行業(yè)，盡管中國(guó)起步滯后美國(guó)十多二十年，且初期行業(yè)總市值僅為美國(guó)的幾個(gè)百分點(diǎn)，卻都能在10-15年內(nèi)追趕至基本相當(dāng)甚至后來(lái)居上。當(dāng)下我國(guó)半導(dǎo)體芯片行業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)的市值分別不到美國(guó)的1/10和1/40，成長(zhǎng)空間巨大。
　　4.外部環(huán)境：戰(zhàn)略性緩和與未釋放的全球潛力
　　中美關(guān)系進(jìn)入戰(zhàn)略性緩和期，雙方均致力于培育內(nèi)生動(dòng)能。與此同時(shí)，全球的潛在增長(zhǎng)率還很低，巨大的增量空間有待發(fā)掘。修昔底德陷阱完全可以通過(guò)理性的戰(zhàn)略選擇予以規(guī)避。
　　5.全球格局：東升西不落，智啟新程
　　一方面美國(guó)仍是全球流動(dòng)性的龍頭和資產(chǎn)估值的錨；另一面海外市場(chǎng)乃至出海是中國(guó)企業(yè)的重要選擇。從現(xiàn)金流、估值和應(yīng)用進(jìn)度看，AI驅(qū)動(dòng)的投資浪潮才剛起步——它既是中國(guó)跨越中等收入陷阱、撬動(dòng)存款搬家的核心引擎，也是美國(guó)制造業(yè)回流的關(guān)鍵催化劑。全球增長(zhǎng)動(dòng)力高度聚焦中美；中國(guó)貢獻(xiàn)了全球增長(zhǎng)的30%左右，但MSCI所有國(guó)家全球指數(shù)中中國(guó)的權(quán)重不到3%，中國(guó)資產(chǎn)的配置和重估邏輯清晰。
　　6.市場(chǎng)展望：盈利與估值雙輪驅(qū)動(dòng)
　　我們預(yù)測(cè)2026年中國(guó)股市核心寬基指數(shù)整體漲幅有望超過(guò)40%，驅(qū)動(dòng)力來(lái)自接近20%的盈利增長(zhǎng)和20%的估值提升。市場(chǎng)將呈現(xiàn)輪動(dòng)格局：科技制造、生物醫(yī)藥、國(guó)防軍工、有色等板塊有望領(lǐng)漲；而通訊、互聯(lián)網(wǎng)、券商保險(xiǎn)、新消費(fèi)、品牌文娛、地產(chǎn)及黑色系板塊則具備補(bǔ)漲潛力。