>> 招商證券-行業(yè)聯(lián)合報告系列：漲價邏輯拆解與行業(yè)投資機會展望-260112
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
大?。?/td>
| 3411KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張靜靜，張夏，游家訓(xùn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2025年四季度以來漲價行情如火如荼演繹，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。在中美周期共振、新產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)驅(qū)動的背景下，本輪漲價行情將如何演繹？我們聯(lián)合宏觀、策略、電新、有色、化工、農(nóng)業(yè)等多個團隊深入分析本輪漲價行情背后的驅(qū)動因素及后續(xù)的投資機會，對漲價行情有望持續(xù)的領(lǐng)域做了全方位的探析和展望。
【宏觀】豬價：2026年Q2環(huán)比改善，Q3同比上行拐點出現(xiàn)，Q4漲幅最為顯著。生豬周期輪轉(zhuǎn)底層邏輯仍以能繁母豬產(chǎn)能去化為核心，截至2025年3季度末，能繁母豬存欄量依然有4035萬頭，我們假設(shè)政策目標得到嚴格執(zhí)行，并且2026年暫不調(diào)整正常保有量3900萬這一指標。事實上，進入2025年9月以來，去化進程明顯加快，9月同比增速為-0.7%（前值0%），中性假設(shè)下，按照28萬頭/月的去化速度來看，預(yù)計10、11、12月，能繁母豬存欄量月度同比將分別達到-1.62%、-2.50%、-3.20%。那么，按照10個月左右的傳導(dǎo)周期，商品豬出欄量下滑或在2026年7月份開始逐步兌現(xiàn)，屆時豬價也將在Q3迎來真正的上行拐點。油價：2026年油價中樞或不低于2025年。不考慮俄羅斯和伊朗，目前OPEC+原油總剩余產(chǎn)能340萬桶/日，其中沙特為213萬桶/日占絕對主導(dǎo)，其次是阿聯(lián)酋（64萬桶/日）。也即，短期看具備大幅增產(chǎn)能力的國家只有沙特和阿聯(lián)酋。2026年美國頁巖油或迎來減產(chǎn)壓力。疫后美國油氣資本開支、鉆機數(shù)量、庫存井等指標均在下滑，其中庫存井已消耗至2013年水平，且單位油田出油效率和品質(zhì)已經(jīng)開始下降，我們預(yù)計美國頁巖油產(chǎn)量或從2025年年末開始迎來瓶頸期。需要提示的風(fēng)險是，2026年地緣政治風(fēng)險上行概率不低。不考慮地緣因素，結(jié)合盈虧平衡點預(yù)計WTI原油中樞為65美元/桶，若地緣風(fēng)險明顯升溫則油價中樞或高于這一水平。2026年CPI和PPI展望：1）中性情形下，我們預(yù)計2026年CPI或在0.5%左右。2）積極情形下，預(yù)計2026年CPI同比中樞或在0.70%左右。3）基準情形下，2026年Q3左右PPI同比有望轉(zhuǎn)正，但是同比增速變化并不大，Q4大約維持在0.5%附近。4）積極情形下，2026年P(guān)PI有望在Q2實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，Q4的PPI同比回升至0.9%附近。
【策略】本輪A股漲價行情聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈與部分資源品，推薦關(guān)注供需錯配及行政約束的品類。本輪A股的漲價行情始于2025年二季度，并在下半年逐漸清晰和擴散。本輪漲價的品類主要集中在AI相關(guān)存儲芯片、部分晶圓等，電力設(shè)備及新能源領(lǐng)域的鋰電材料、鈷材料等和資源品這三大類。根據(jù)CRB指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)來看，2005年以來有4次大幅上漲的行情，對比本輪行情催化和過去相同點在于流動性寬松、需求端的驅(qū)動和供給端的政策和產(chǎn)能約束；不同點在于逆全球化的背景、美聯(lián)儲處于降息周期但也受通脹的掣肘以及本次需求并非由傳統(tǒng)經(jīng)濟驅(qū)動，而更多是AI等新產(chǎn)業(yè)拉動，這也決定了漲價行情的結(jié)構(gòu)性機會。參考過去幾輪漲價經(jīng)驗的行業(yè)傳導(dǎo)經(jīng)驗，本輪重點推薦關(guān)注供需格局錯配突出的核心品類和行政約束的品類，如鋰電材料、有色金屬、基礎(chǔ)化工、生豬等。
【電新】鋰電材料供需逆轉(zhuǎn)，價格上漲有持續(xù)性。受國內(nèi)外儲能需求快速增長與商用車電動化加速驅(qū)動，鋰電需求持續(xù)超預(yù)期；供給端近幾年資本開支收縮，目前頭部廠家產(chǎn)能利用率基本打滿。當(dāng)前行業(yè)上下游話語權(quán)逆轉(zhuǎn)，中游材料出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性漲價機會：六氟漲價早、漲幅大，漲勢有望穿越淡季；VC因供需失衡價格急漲；濕法隔膜滿產(chǎn)提價；溶劑盈利迎來拐點。未來各環(huán)節(jié)盈利有望持續(xù)修復(fù)，后續(xù)石墨化、高壓實磷酸鐵鋰環(huán)節(jié)也值得關(guān)注。
【有色】金屬牛朝日初升，宏微觀利好共托舉。2025年以來，有色金屬普漲。礦端資本開支低增速，供給剛性凸顯，資源民族主義和貿(mào)易保護政策進一步加劇供給擾動。AI和數(shù)據(jù)中心、能源轉(zhuǎn)型、全球電建等領(lǐng)域方興未艾，將長期拉動下游需求。供緊需增，庫存低位，我們看好金銀鉑鈀等貴金屬、銅鋁等基本面良好的工業(yè)金屬，以及稀土、鎢、鈷等戰(zhàn)略金屬繼續(xù)漲價，相關(guān)標的估值低位。美聯(lián)儲降息，全球?qū)捤芍芷?，中美政策共振，宏觀層面將持續(xù)利好。
【化工】落后產(chǎn)能有望出清，化工行業(yè)盈利能力或迎來邊際改善。2021年以來，受化工產(chǎn)品價格高景氣度影響，石化和化工企業(yè)規(guī)劃較多資本開支，開啟新一輪產(chǎn)能擴張。2022年以來隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，疊加原油價格自高位回落，大部分化工產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，造成部分化工產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，國內(nèi)企業(yè)為了爭奪市場份額，實行以價換量策略，導(dǎo)致整體盈利水平下降。2024年以來，多數(shù)化工品價格底部盤整，企業(yè)盈利水平仍處于承壓狀態(tài)，隨著后續(xù)穩(wěn)增長工作方案的出臺，我們認為部分落后產(chǎn)能有望被淘汰，行業(yè)整體供需格局將發(fā)生邊際改善，產(chǎn)品盈利能力有望提高。
【農(nóng)業(yè)】豬價：產(chǎn)能重啟去化，26H2豬價或逐步回暖。受24年母豬產(chǎn)能小幅恢復(fù)影響，25年豬價整體維持下行趨勢、但全年或仍有微利。反內(nèi)卷倒逼行業(yè)被動去產(chǎn)能&豬價跌破現(xiàn)金成本驅(qū)動行業(yè)主動去產(chǎn)能雙管齊下，母豬產(chǎn)能7月重啟去化，10月起進入加速去化通道，預(yù)計26H2豬價或逐步回暖。而行業(yè)養(yǎng)殖成本方差仍大，優(yōu)質(zhì)豬企成本優(yōu)勢仍在繼續(xù)擴大
|
|
