>> 興業(yè)證券-2025年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：外需超預(yù)期收官，韌性邏輯強(qiáng)化-260114
| 上傳日期： |
2026/1/14 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
段超，謝智勇 |
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投資要點(diǎn)：
美元計(jì)價(jià)下，中國(guó)2025年12月出口同比+6.6%，高于萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)的+2.2%，前值為+5.9%，全年出口同比增長(zhǎng)5.5%；進(jìn)口12月同比+5.7%，高于萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)的-0.3%，前值增+1.9%，全年進(jìn)口同比0.0%；12月貿(mào)易順差1141.40億美元，全年貿(mào)易順差11899.8億元。
2025年外需總結(jié)：出口韌性無(wú)懼關(guān)稅擾動(dòng)，貿(mào)易動(dòng)能繼續(xù)切換。2025年，中國(guó)出口在關(guān)稅沖擊下實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，全年同比增長(zhǎng)5.5%，貿(mào)易差額首次突破萬(wàn)億美元大關(guān)，外需仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。節(jié)奏上看，全年出口保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，四季度受基數(shù)抬升和需求前置影響小幅回落。結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)貿(mào)易新舊動(dòng)能切換繼續(xù)演繹，新優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和新興市場(chǎng)的出口份額繼續(xù)提升，全球新一輪技術(shù)革命也推動(dòng)AI鏈條出口持續(xù)高增。
2025年12月出口概覽：高基數(shù)構(gòu)成拖累，環(huán)比動(dòng)能走強(qiáng)是超預(yù)期支撐。拆分來(lái)看，本期出口同比較前值回升0.7 pct中，約有1.7 pct源自于去年同期高基數(shù)的拖累，約有2.4 pct源自于本期出口環(huán)比動(dòng)能走強(qiáng)的拉動(dòng)。進(jìn)一步結(jié)合各類細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月出口韌性的核心邏輯在于，AI鏈條需求和新興市場(chǎng)再工業(yè)化仍是基本支撐，中歐貿(mào)易延續(xù)改善，美國(guó)下調(diào)“芬太尼稅”的積極影響顯現(xiàn)，以上因素支撐實(shí)際需求維持韌性，而近期人民幣升值進(jìn)一步助推出口價(jià)格改善和名義讀數(shù)上行。具體而言：
AI鏈條需求景氣進(jìn)一步走強(qiáng)。12月中國(guó)集成電路出口同比高增47.7%，較11月增速進(jìn)一步上行，同時(shí)進(jìn)口同比也由前值的13.9%提升至16.6%。此外，本期中國(guó)內(nèi)地對(duì)東盟、中國(guó)香港、印度等關(guān)鍵AI鏈條出口伙伴的出口增速進(jìn)一步提升（詳見(jiàn)《宏觀視角看AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈景氣》），韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、越南等經(jīng)濟(jì)體的電子鏈條出口維持高位，全球AI投資對(duì)中國(guó)外需的拉動(dòng)效果進(jìn)一步提升。
貿(mào)易動(dòng)能切換持續(xù)演繹。商品結(jié)構(gòu)看，12月汽車、船舶、集成電路等新優(yōu)勢(shì)品類出口維持高增，高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比進(jìn)一步上行。經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)看，本期中國(guó)對(duì)主要新興市場(chǎng)出口維持韌性，對(duì)東盟、印度、拉美和非洲均有10%以上增長(zhǎng)。
中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系延續(xù)改善。中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善是上期中國(guó)出口回升的重要推力，并帶來(lái)醫(yī)藥、新能源鏈條、基建等品類機(jī)會(huì)，本期這一趨勢(shì)延續(xù)。12月中國(guó)對(duì)歐盟出口受基數(shù)影響有所回落，但同比維持10%以上增長(zhǎng)，同時(shí)中國(guó)從歐盟進(jìn)口需求大幅回升。
“芬太尼稅”下調(diào)的積極影響顯現(xiàn)。受去年同期搶出口影響，12月中國(guó)對(duì)美出口同比降幅有所擴(kuò)大，但中國(guó)對(duì)美出口的環(huán)比動(dòng)能顯著回升。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性緩和背景下，后續(xù)“芬太尼”稅率下調(diào)的積極影響有望繼續(xù)顯現(xiàn)。
人民幣升值助推出口價(jià)格改善。匯率視角拆解來(lái)看，12月人民幣計(jì)價(jià)出口同比與前值基本一致，美元計(jì)價(jià)讀數(shù)走強(qiáng)主要受人民幣升值帶動(dòng)。主要機(jī)電品量?jī)r(jià)拆解來(lái)看，本期出口數(shù)量整體穩(wěn)定，出口變化主要源自于價(jià)格帶動(dòng)。綜合來(lái)看，當(dāng)前人民幣升值并未對(duì)實(shí)際出口需求形成制約，但是對(duì)出口價(jià)格的改善助推了名義規(guī)模提升。
2025年12月進(jìn)口概覽：購(gòu)金和能源需求回升，內(nèi)需鏈條或有一定改善。12月受全球地緣波動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)降息催化，中國(guó)內(nèi)地從中國(guó)香港進(jìn)口大幅回升，指向購(gòu)金需求仍強(qiáng)。商品端來(lái)看，本期中國(guó)能源進(jìn)口大幅回升，金屬礦產(chǎn)、肥料需求維持高增。本期機(jī)電品和高新技術(shù)品進(jìn)口繼續(xù)回升，計(jì)算機(jī)設(shè)備和集成電路是核心拉動(dòng)。內(nèi)需板塊來(lái)看，機(jī)床、計(jì)算機(jī)設(shè)備、顯示器、美妝用品進(jìn)口均有不同程度回升，指向內(nèi)需或有一定改善。
2026年外需展望：外部不確定性形成制約，但基本盤(pán)韌性仍強(qiáng)，出口有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。外部環(huán)境復(fù)雜化加劇下，預(yù)計(jì)關(guān)稅反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)和地緣波動(dòng)仍會(huì)對(duì)中國(guó)外需有所制約。但如前所述，中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯、新興市場(chǎng)“再工業(yè)化”需求和全球新一輪技術(shù)革命催化等因素支撐下，2026年中國(guó)出口仍有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，后續(xù)可把握以下五個(gè)增量機(jī)會(huì)：1、新興市場(chǎng)“再工業(yè)化”需求帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性支撐；2、人民幣升值和退稅政策調(diào)整帶來(lái)的價(jià)格改善；3、新一輪技術(shù)革命推進(jìn)帶來(lái)的電子鏈景氣度延續(xù)；4、中國(guó)出海布局帶來(lái)的國(guó)內(nèi)價(jià)值鏈升級(jí)；5、政策聚焦帶來(lái)的服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)潛力空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球地緣形勢(shì)超預(yù)期變化；
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