>> 華西證券-簡(jiǎn)評(píng)滬深北交易所調(diào)整融資保證金比例：保持慢牛上行的趨勢(shì)不變-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李立峰，張海燕 |
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事件：1月14日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%。此次調(diào)整僅限于新開(kāi)融資合約，調(diào)整實(shí)施前已存續(xù)的融資合約及其展期仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
一、政策出臺(tái)背景：近期A股融資交易熱度快速攀升，市場(chǎng)成交極為活躍，需防范短期交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。今年初以來(lái)，A股市場(chǎng)加速上漲，場(chǎng)外資金入市意愿顯著回升，1月14日滬深京三市日成交額創(chuàng)下接近4萬(wàn)億元的歷史天量；在熱點(diǎn)主題的帶動(dòng)下，A股融資交易熱度顯著上行。截至1月14日，融資余額達(dá)2.68萬(wàn)億元續(xù)創(chuàng)歷史新高，融資成交額占比11.3%，與2025年8月水平接近；此外，近期部分個(gè)股發(fā)布公告，提示公司股價(jià)短期快速上漲脫離基本面，積累較大交易風(fēng)險(xiǎn)。
二、融資保證金比例調(diào)整屬于監(jiān)管層“逆周期調(diào)節(jié)”措施，此前有過(guò)兩次調(diào)整。1）2015年11月，滬深交易所修訂相關(guān)細(xì)則，將融資保證金比例從50%上調(diào)至100%，新增融資交易杠桿率從2倍降低至1倍。彼時(shí)隨著市場(chǎng)回暖，市場(chǎng)融資規(guī)模和交易額再次快速上升，監(jiān)管層旨在通過(guò)這一逆周期調(diào)節(jié)措施，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。2015年11月23日實(shí)施調(diào)整后，A股融資余額逐漸回落，滬深300指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩行情；2）2023年8月，滬深北交易所將融資保證金比例從100%降低至80%。彼時(shí)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)承壓，企業(yè)盈利預(yù)期偏弱，A股主要指數(shù)延續(xù)調(diào)整，監(jiān)管層下調(diào)融資保證金比例，旨在促進(jìn)A股融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金，改善股票市場(chǎng)流動(dòng)性。2023年9月8日實(shí)施調(diào)整后，A股融資余額上行至1.6萬(wàn)億元，滬深300指數(shù)持續(xù)調(diào)整至2024年2月才開(kāi)啟大幅反彈。
三、本次調(diào)整旨在維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，引導(dǎo)A股市場(chǎng)向“慢牛”運(yùn)行。本次交易所將融資保證金比例從80%上調(diào)至100%，意味著新增融資交易需繳納更多的自有資金作為保證金，融資杠桿率從1.25倍回落至1倍，旨在控制融資資金熱度，防范市場(chǎng)持續(xù)積累杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)“快牛、瘋牛”。此外，政策明確采用“新老劃斷”原則，僅限于新開(kāi)融資合約，調(diào)整實(shí)施前已存續(xù)的融資合約及其展期按原規(guī)定執(zhí)行，體現(xiàn)了監(jiān)管層審慎的政策導(dǎo)向，有助于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
四、融資保證金比例調(diào)整不改變A股牛市趨勢(shì)，但需關(guān)注高波動(dòng)題材股的資金收縮影響。從絕對(duì)值看，當(dāng)前（1月14日）融資余額2.68萬(wàn)億元已高于2015年的高點(diǎn)，但融資余額占流通市值比重僅2.59%，指向融資資金波動(dòng)對(duì)指數(shù)的影響相對(duì)有限，更多是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)率和風(fēng)格產(chǎn)生影響。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，年初至今融資凈買入居前行業(yè)為：計(jì)算機(jī)、電子、有色金屬、國(guó)防軍工等；兩融余額占流通市值比重居前行業(yè)為：計(jì)算機(jī)、通信、國(guó)防軍工、傳媒等；需關(guān)注相應(yīng)板塊的高波動(dòng)高位題材股融資資金邊際收縮帶來(lái)的影響。中長(zhǎng)期來(lái)看，A股慢牛上行的趨勢(shì)不變：一是宏觀政策周期來(lái)看，2026年作為十五五開(kāi)局之年，多部門密集出臺(tái)配套產(chǎn)業(yè)政策和投資規(guī)劃，財(cái)政貨幣政策協(xié)同為市場(chǎng)營(yíng)造友好的流動(dòng)性環(huán)境；二是保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金入市、居民資金入市、匯率升值驅(qū)動(dòng)下的外資回流等有望帶來(lái)增量資金；三是基本面預(yù)期與產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，隨著PPI降幅收窄，預(yù)計(jì)2026年企業(yè)盈利進(jìn)入溫和復(fù)蘇通道，對(duì)盈利拐點(diǎn)的博弈將成為行情的重要支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、企業(yè)盈利不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球資產(chǎn)波動(dòng)加劇等。
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