>> 中信建投-為什么看好轉(zhuǎn)債新債？-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽，高慶勇 |
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核心觀點(diǎn)
2026年年初可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，新債上市展現(xiàn)出不輸正股的彈性，具備較高關(guān)注價(jià)值。一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏加快，在存量下降背景下發(fā)行有望溫和放量，且新債正股質(zhì)地優(yōu)良，集中于科技創(chuàng)新、高端制造領(lǐng)域，科創(chuàng)板標(biāo)的占比突出，兼具成長(zhǎng)與價(jià)值屬性。另一方面，資金面形成強(qiáng)勁支撐，固收+增量資金配置需求旺盛，疊加新債大股東配售部分6個(gè)月鎖倉(cāng)，流通規(guī)模小，買(mǎi)盤(pán)主導(dǎo)定價(jià)催生“跟漲不跟跌”行情，賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化，轉(zhuǎn)債ETF建倉(cāng)也起到托底作用。此外，新債無(wú)強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，且絕對(duì)價(jià)格普遍低于存量高估值標(biāo)的，籌碼結(jié)構(gòu)更優(yōu)。不過(guò)其行情與權(quán)益市場(chǎng)情緒高度綁定，需持續(xù)跟蹤市場(chǎng)預(yù)期變化。
信息或事件：
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)指數(shù)沖高，新債市場(chǎng)交投火熱。
簡(jiǎn)評(píng)：
截至2026年1月14日，年內(nèi)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲4.87%，萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)上漲6.03%，轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅甚至高于滬深300和創(chuàng)業(yè)板指，轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)也跑贏萬(wàn)得全A指數(shù)。在市場(chǎng)情緒高漲下，轉(zhuǎn)債新債上市普遍走強(qiáng)，即使頂著較高溢價(jià)率，仍然呈現(xiàn)出不輸于正股的彈性。我們認(rèn)為當(dāng)前對(duì)于轉(zhuǎn)債新債需要高度重視。
1、發(fā)行放量，掛鉤的正股質(zhì)地普遍較優(yōu)。當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)回暖，轉(zhuǎn)債的發(fā)行也有條不紊推進(jìn)。從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，不少發(fā)行人從發(fā)審委審核到通過(guò)時(shí)間僅3個(gè)月左右，且發(fā)行人一旦獲得證監(jiān)會(huì)批文，轉(zhuǎn)債申購(gòu)?fù)ǔＲ苍?-4周內(nèi)完成，在存量下降的背景下補(bǔ)充“新鮮血液”，今年轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量有望溫和放量。與此同時(shí)，當(dāng)下新債和待發(fā)轉(zhuǎn)債普遍質(zhì)地較優(yōu)，主要集中在科技創(chuàng)新和高端制造領(lǐng)域。以25年Q4至今上市的轉(zhuǎn)債為例，總共上市14只，掛鉤“688”代碼的科創(chuàng)板正股有5只，分別為頎中科技、瑞可達(dá)、茂萊光學(xué)、天準(zhǔn)科技、金盤(pán)科技，此外權(quán)益市場(chǎng)關(guān)注度較高，應(yīng)流股份、金誠(chéng)信、鼎捷數(shù)智、錦浪科技也位列其中。
2、資金驅(qū)動(dòng)，買(mǎi)盤(pán)/賣(mài)盤(pán)力量懸殊。在權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期上行疊加純債調(diào)整壓力下，固收+增量資金明顯，配置需求旺盛，尤其是對(duì)于一級(jí)債基而言，轉(zhuǎn)債是為數(shù)不多能提高權(quán)益敞口暴露的資產(chǎn)。新債上市由于大股東解禁期有6個(gè)月，股東配售部分天然形成鎖倉(cāng)，市場(chǎng)真正流通規(guī)模較小，邊際的買(mǎi)盤(pán)資金主導(dǎo)定價(jià)，往往呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)債相對(duì)于正股“跟漲不跟跌”的獨(dú)立行情。與此同時(shí)，新債的賺錢(qián)效應(yīng)正在加強(qiáng)，在權(quán)益近期火熱的背景下，不少新債價(jià)格從140-150快速上漲至180甚至200朝上，尤其新債普遍流動(dòng)性較強(qiáng)，匹配資金的交易性需求。最后，當(dāng)下轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模偏大，在新債陸續(xù)建倉(cāng)過(guò)程中，呈現(xiàn)出一定的托底作用。
3、遠(yuǎn)離強(qiáng)贖，價(jià)格是關(guān)鍵。強(qiáng)贖是懸在轉(zhuǎn)債頭上的"達(dá)摩克利斯之劍"，一旦公司公告強(qiáng)贖，正股和轉(zhuǎn)債短期可能都面臨著較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，新債則無(wú)需擔(dān)憂強(qiáng)贖。此外，隨著去年12月以來(lái)科技行情催化，大部分存量轉(zhuǎn)債價(jià)格中樞抬升，不少科技賽道的核心標(biāo)的轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)突破200，而大部分新債雖然頂著較高的溢價(jià)率，但是普遍絕對(duì)價(jià)格仍在200以?xún)?nèi)，價(jià)格層面的心理錨定和籌碼結(jié)構(gòu)新債優(yōu)于存量老券。當(dāng)然轉(zhuǎn)債新債本身也是觀察市場(chǎng)情緒的重要抓手，如果權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期走弱，市場(chǎng)情況可能會(huì)變化，需保持跟蹤。
風(fēng)險(xiǎn)分析
權(quán)益市場(chǎng)高波動(dòng)，應(yīng)注意“雙高”和強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)?！半p高”轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，一旦正股走弱，股價(jià)預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的雙重壓縮。同時(shí)，正股走勢(shì)的高不確定性會(huì)使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強(qiáng)贖抉擇時(shí)傾向于提前贖回，需重點(diǎn)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績(jī)壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。從中周期維度來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)更多是賺EPS的錢(qián)，雖然流動(dòng)性寬松階段性拔估值，但是如果盈利增速?zèng)]有跟上，后續(xù)也會(huì)隨著抱團(tuán)瓦解而均值回歸。
還應(yīng)注意債券市場(chǎng)調(diào)整引致的β風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底逐漸完成、復(fù)蘇開(kāi)始加快、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上行和國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際收緊的可能性或會(huì)使債券市場(chǎng)持續(xù)處于震蕩，對(duì)轉(zhuǎn)債估值形成壓制。
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