>> 中信建投-中資美元債2025年11月報：中國美元主權債發(fā)行，地產(chǎn)債指數(shù)大幅下行-251210
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,尚曉岑 |
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核心觀點
2025年11月，中資美元債一級發(fā)行量大幅上升，主要原因系中國財政部發(fā)行40億美元債以及時代中國債務重組。二級市場方面，本月中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)上漲，中資美元高收益?zhèn)笖?shù)受萬科展期影響較大幅度下跌，但整體看，由于存量地產(chǎn)債規(guī)模已降至低點，疊加違約風險主要仍集中于地產(chǎn)債，且已在過去幾年逐步出清，萬科違約事件對整體債市的系統(tǒng)性影響有限；投資級到期收益率和高收益到期收益率與2年期美債收益率利差均走闊。分行業(yè)看，地產(chǎn)債指數(shù)大幅下降，城投債指數(shù)有所上漲，金融債指數(shù)小幅下降。
內(nèi)容要點
一級市場
2025年11月，中資美元債一級市場共計發(fā)行145.71億美元，環(huán)比2025年10月份增加107.47%，增加的主要貢獻是中國財政部發(fā)行的40億美元主權債，以及時代中國的債務重組合計27.26億美元，同比去年11月增加5.71%。2025年11月到期金額為110.99億美元，本月到期未償1.73億美元，凈融資量36.45億美元，票面平均利率為3.22%。
二級市場
截至2025年11月30日，Markit iBoxx亞洲中資美元債指數(shù)251.23，漲幅為0.07%，到期收益率上行1.16bp至4.7987%。投資級指數(shù)244.42，漲幅為0.37%；到期收益率下行1.32bp至4.5066%；與2年期美債收益率利差自91.98bp走闊至103.66 bp。高收益指數(shù)240.43，跌幅為2.18%；到期收益率上行69.82 bp至10.5922%；與2年期美債收益率利差自629.40 bp走闊至712.22 bp。房地產(chǎn)債券指數(shù)為177.08，降幅為5.08%；到期收益率上行139.981bp至10.5156%。城投債券指數(shù)為153.57，漲幅為0.43%；到期收益率下行4.92b p至4.8530%。金融債券指數(shù)為290.06，跌幅為0.19%；到期收益率上行12.72 bp至5.3724%。
美國宏觀數(shù)據(jù)
2025年11月美國PMI仍然呈現(xiàn)分化格局，ISM制造業(yè)PMI為48.20，連續(xù)9個月處于收縮區(qū)間；ISM非制造業(yè)PMI為52.60，整體呈現(xiàn)“制造弱、服務強”格局，需求分化與政策不確定性仍是關鍵變量。由于之前美國政府停擺，非農(nóng)數(shù)據(jù)均延遲發(fā)布，2025年11月20日發(fā)布了美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和失業(yè)率，2025年9月非農(nóng)就業(yè)新增11.9萬人，遠超預期，但8月數(shù)據(jù)下修，以及9月失業(yè)率升至4.4%，顯示就業(yè)市場韌性猶存但放緩跡象明顯。
風險分析
信用事件風險：中資美元地產(chǎn)債風險暴露較大，實質違約較多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一國家導致違約后處置更為困難，管轄權存在爭議，債權人可能面臨大額損失且難以追討。
利率風險：2022至2023年美聯(lián)儲加息進程較快，幅度較大，2024年市場對降息預期較高，如未按照預期降息或降息幅度和速度超預期，則可能面臨債券價格和收益率大幅波動。
匯率風險：近幾年美元兌人民幣匯率波動較大，鎖匯不當可能因匯率變動面臨成本變高，收益縮水，形成損失。
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