>> 中信建投-中資美元債2025年10月報：城投票面持續(xù)走低，一級發(fā)行大幅下降-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 1804KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,尚曉岑 |
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核心觀點
2025年10月，中資美元債一級新發(fā)大幅下降，主要原因為上月地產(chǎn)債務(wù)重組規(guī)模較大，與此同時金融債和城投債發(fā)行量也有所萎縮，且新發(fā)城投債票面利率大幅下降，降至2023年以來最低點，后續(xù)城投債“資產(chǎn)荒”問題或持續(xù)加重。二級市場方面，本月中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)均上漲；投資級到期收益率與2年期美債收益率利差收窄，高收益到期收益率與2年期美債收益率利差走闊。分行業(yè)看，地產(chǎn)、金融、城投債指數(shù)均不同幅度上漲。
內(nèi)容要點
一級市場
2025年10月，中資美元債一級市場共計發(fā)行70.22億美元，環(huán)比2025年9月份減少68.53%，下降原因主要為上月地產(chǎn)債務(wù)重組規(guī)模較大，且金融債和城投債發(fā)行也大幅下滑，同比去年10月減少21.60%。2025年10月到期金額為125.46億美元，本月到期未償23.59億美元，凈融資量-31.65億美元，票面平均利率為3.38%。
二級市場
截至2025年10月31日，Markit iBoxx亞洲中資美元債指數(shù)251.06，漲幅為0.59%，到期收益率下行4.58bp至4.7871%。投資級指數(shù)243.53，漲幅為0.64%；到期收益率下行7.63bp至4.5198%；與2年期美債收益率利差自99.61bp收窄至91.98 bp。高收益指數(shù)245.79，漲幅為0.17%；到期收益率上行74.20 bp至9.8940%；與2年期美債收益率利差自555.20 bp走闊至629.40 bp。房地產(chǎn)債券指數(shù)為186.57，漲幅為0.00%；到期收益率上行29.61bp至9.1158%；城投債券指數(shù)為152.91，漲幅為0.53%；到期收益率下行11.62bp至4.9022%；金融債券指數(shù)為290.62，漲幅為0.44%；到期收益率下行2.93 bp至5.2452%。
美國宏觀數(shù)據(jù)
2025年10月美國ISM制造業(yè)PMI為48.70，低于預(yù)期和前值，連續(xù)8個月處于收縮區(qū)間；ISM非制造業(yè)PMI為52.40。“雙軌經(jīng)濟(jì)”格局明顯，服務(wù)業(yè)維持?jǐn)U張，制造業(yè)持續(xù)收縮。由于美國政府停擺，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)缺失。截至2025年10月31日，美國10年期、5年期、2年期、1年期國債收益率分別為4.11%、3.71%、3.60%、3.70%。降息預(yù)期在議息會議前已被市場充分消化，10年期、5年期、2年期、1年期國債收益率較上月分別變化-5.00 bp、-3.00 bp、-0.00 bp、+2.00 bp。
風(fēng)險分析
信用事件風(fēng)險：中資美元地產(chǎn)債風(fēng)險暴露較大，實質(zhì)違約較多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一國家導(dǎo)致違約后處置更為困難，管轄權(quán)存在爭議，債權(quán)人可能面臨大額損失且難以追討。
利率風(fēng)險：2022至2023年美聯(lián)儲加息進(jìn)程較快，幅度較大，2024年市場對降息預(yù)期較高，如未按照預(yù)期降息或降息幅度和速度超預(yù)期，則可能面臨債券價格和收益率大幅波動。
匯率風(fēng)險：近幾年美元兌人民幣匯率波動較大，鎖匯不當(dāng)可能因匯率變動面臨成本變高，收益縮水，形成損失。
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