>> 中信建投-債市周度思考：轉(zhuǎn)為中性態(tài)度，建議逢漲止盈-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 2215KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,謝一飛 |
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核心觀點
本輪修復(fù)的主要驅(qū)動力有三，分別是（1）9月債市調(diào)整過大，市場對債基新規(guī)反應(yīng)過度，市場有自發(fā)修復(fù)需求；（2）月初股票市場明顯調(diào)整；（3）稀土博弈下中美貿(mào)易沖突有加劇風(fēng)險。但目前這三類因素均明顯淡化，體現(xiàn)為（1）債市已修復(fù)三季度跌幅的接近一半；（2）股票市場后續(xù)有止跌企穩(wěn)可能，本輪大行情尚未結(jié)束；（3）中美關(guān)系有緩和跡象，關(guān)注中美后續(xù)談判與APEC會議。綜上，我們預(yù)計短期內(nèi)債市進(jìn)一步做多動能下降，建議見好就收。
全文摘要
市場回顧
本周收益率震蕩為主，10Y國債上行0.4BP，1Y存單是上行1.6BP。節(jié)奏上看，收益率上行主要出現(xiàn)在周一與周二上午，源于中美關(guān)系緩和以及股票市場低開高走，TACO交易再度演繹。此后伴隨著股票市場回落以及債市情緒自發(fā)好轉(zhuǎn)，收益率明顯回落。
后市展望
展望后市，我們預(yù)計自9月下旬開始的本輪收益率修復(fù)已接近尾聲，建議維持中性態(tài)度，操作上做好逢漲止盈。回顧來看，本輪修復(fù)的主要驅(qū)動力有三，分別是（1）9月債市調(diào)整過大，市場對債基新規(guī)反應(yīng)過度，市場有自發(fā)修復(fù)需求；（2）月初股票市場明顯調(diào)整，Wind全A與成長風(fēng)格期間最大回撤分別達(dá)到5.35%與10.14%；（3）稀土博弈下中美貿(mào)易沖突有加劇風(fēng)險。但目前這三類因素均明顯淡化，體現(xiàn)為（1）債市已修復(fù)三季度跌幅的接近一半；（2）股票市場后續(xù)有止跌企穩(wěn)可能，本輪大行情尚未結(jié)束；（3）中美關(guān)系有緩和跡象，關(guān)注中美后續(xù)談判與APEC會議。綜上，我們預(yù)計短期內(nèi)債市進(jìn)一步做多動能下降，建議見好就收。就四季度而言，債市后續(xù)可能進(jìn)入無主線的混沌期。回顧今年前三季度，由于利率低位附近對基本面鈍化，債市每個季度均是事件驅(qū)動型的波段交易行情，“緊資金+Deepseek”、“中美貿(mào)易戰(zhàn)”、“反內(nèi)卷+股市大漲”分別主導(dǎo)了期間債市走勢。目前，債市新交易重點尚未出現(xiàn)，建議繼續(xù)跟蹤中美談判、國內(nèi)刺激政策、A股走勢，維持震蕩市思路波段操作，做多做空潛在空間均有限，10Y國債（老債）或在1.65%（二季度平均水平）至1.80%（三季度高點附近）間運行。
資金面與短端
短端方面，本周央行凈投放6個月買斷式逆回購1000億元，10月買斷式逆回購合計投放金額為4000億元，較9月額外增加1000億元，顯示央行呵護(hù)態(tài)度，這也與本周大行融出上行至5.22萬億元高位相呼應(yīng)。本周1Y存單利率小幅回升至1.67%附近，可正常配置。中期來看，預(yù)計四季度還有一次降息，國債買賣大概率重啟，短端風(fēng)險不大。
信用債
信用方面，本周信用利差小幅收斂，主要源于市場情緒好轉(zhuǎn)，以及隨著長債修復(fù)接近尾聲，市場重新回歸票息策略。展望后續(xù)，考慮到央行仍是呵護(hù)態(tài)度，高等級中短期信用利差有望繼續(xù)保持在20BP附近的低位水平。長久期信用利差在三季度明顯調(diào)整，但考慮到目前市場情緒較三季度好轉(zhuǎn)，四季度長久期信用利差或邊際修復(fù)。
債市機(jī)構(gòu)行為
貨基（交易盤）：本周貨基持有存單測算久期為115.34天，剔除季節(jié)性后為112.29天，較上周下行0.35天。目前貨基持有存單久期為近3個月7%的分位數(shù)水平，處于低位水平。除去久期絕對水平外，久期變動速度也是交易盤擁擠度重要參考因素，當(dāng)前貨基久期變動速度為-0.21天，交易并非擁擠。
債基（交易盤）：本周債基久期為2.689年，較上周上行0.044年，目前處于近三個月8%分位數(shù)水平，反映目前市場中期情緒偏弱。除去久期絕對水平外，久期變動速度也是交易盤擁擠度重要參考因素，當(dāng)前債基久期變動速度為0.022年，做多擁擠度不高。
農(nóng)商行（配置盤）：本周農(nóng)商行凈買入長期利率債（非地方債）規(guī)模為-517億元，低于過往經(jīng)驗性的農(nóng)商行周度凈買入1000億元規(guī)模隱含的配置盤集中進(jìn)場信號，顯示當(dāng)前點位農(nóng)商行配置盤接受程度較低。
保險（配置盤）：本周保險凈買入長期利率債（非地方債）規(guī)模為-65億元，低于過往經(jīng)驗性的保險周度凈買入150億元規(guī)模隱含的配置盤集中進(jìn)場信號，顯示當(dāng)前點位保險配置盤接受程度較低。
下周關(guān)注：10月LPR、9月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美談判、債基新規(guī)、9月美國通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)
風(fēng)險提示：超預(yù)期違約，政策不確定性，理財凈值化擾動
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